智谱与MiniMax回A遭遇“七月围城”
2026/06/08 15:38阅读量 2
因美国非农数据超预期及科技板块估值过高，6月5日全球科技股大跌，港股AI大模型概念股承压。智谱和MiniMax在7月解禁窗口前相继宣布回A股科创板计划，旨在应对高达1.55万亿港元的港股解禁潮及巨量融资需求。两家公司业务路径分化，智谱深耕B端政企，MiniMax押注C端应用，回A将面临估值逻辑从“全球化平台”向“自主技术栈”转换的终极考验。
事件概述
6月5日，全球科技市场遭遇“黑色星期五”。受美国5月非农就业数据超预期及科技板块前期涨幅过大影响，美股芯片股重挫，英伟达跌超6%，费城半导体指数跌幅达10.3%，创2020年3月以来最大单日跌幅。港股AI大模型概念股同步承压，智谱下跌9.05%，MiniMax下跌16.65%。
核心信息
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港股解禁潮压力：2026年港股解禁规模达1.55万亿港元，较2025年增长近3倍。6月底至7月，云知声、英矽智能、壁仞科技、智谱、MiniMax、极智嘉六家公司集中解禁。智谱于7月8日解禁约155.5亿港元，目前真实流通率不足4%，解禁后流通盘将大幅扩容；MiniMax于7月9日解禁约593.9亿港元，占总股本34.25%，财务型投资者占比超1/3，减持压力更大。
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回A计划同步启动：
- MiniMax于5月31日公告，已聘请专业顾问就科创板上市条件提供咨询并签订辅导协议。
- 智谱于6月1日公告，拟向上交所申请科创板上市，发行不超过3876.9万股新A股，募资不超150亿元，用于人工智能通用基座大模型、MaaS服务平台及补充流动资金。
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业务路径分化：
- 智谱：主攻B端政企，MaaS平台ARR约17亿元（12个月内提升60倍），2025年综合毛利率41%。但净亏损扩大至31.8亿元，依赖第三方算力，计划将募资中的120亿元用于基座模型与算力建设。
- MiniMax：主攻C端应用（AI陪伴、视频生成等），2025年总收入7903.8万美元，毛利率25.4%，经调整净亏损2.5亿美元。近期因API计费从“按次”改为“按Token”引发用户强烈反弹，最终致歉并补偿。其C端付费转化率低，海外收入占比超七成。
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估值与市场反应：智谱股价从5月高点1993港元回撤超30%，MiniMax从3月高点回撤近45%。市场对B端确定性的定价高于C端不确定性。
值得关注
- 回A的核心驱动力是资金需求：谷歌母公司Alphabet计划股权融资800亿美元用于AI基建，全球头部玩家以千亿美元级投入竞赛，港股未盈利大模型公司融资压力巨大。
- 智谱和MiniMax面临从“模型能力展示者”向“自主技术栈构建者”的身份转换，需证明亏损是在建造护城河而非维持运营。
- 大模型赛道“稀缺性”溢价正消退，DeepSeek等开源模型低价竞争，阶跃星辰、月之暗面等加速IPO准备。最终考验在于能否将“架构优先”叙事落地为可持续的成本结构和商业化闭环。