阿里财报“奖赏”与腾讯被“追问”：平台公司AI账本如何算？

事件概述

5月中旬，阿里与腾讯同一天发布2026年第一季度财报，均将AI作为核心战略，但市场反应截然相反。阿里美股次日大涨8%，港股上涨近4%；腾讯则下跌0.5%。年初至今，阿里美股与港股均下跌约12%，而腾讯回撤26%，跌幅是阿里的两倍多。

财报数据对比

• 阿里：营收同比增长3%（剔除已处置的大润发和银泰业务后增长11%）；经营利润由盈转亏；经调整EBITDA同比下降61%；自由现金流为流出173亿元（上年同期为流入37亿元）。
• 腾讯：营收同比增长9%；经营利润同比增长17%；Non-IFRS经营利润同比增长9%；自由现金流流入567亿元，同比增长20%。

尽管腾讯财务指标更优，投资机构仍更青睐阿里。核心原因在于：阿里能直接从AI获得可量化收入，而腾讯的AI价值更多体现在内部提效，无法单独核算。

阿里：直接AI收入账本

阿里在财报中详细列出了AI板块的业绩：

• 阿里云外部商业化收入增长加速至40%。
• AI相关产品收入占比首次突破30%。
• AI相关产品季度收入89.71亿元，年化收入突破358亿元。

这种“直接卖AI”的模式（云服务、MaaS、API等）让市场清晰看到AI如何赚钱，估值逻辑更透明。

腾讯：嵌入式AI提效账本

腾讯在财报中未单独列出AI收入，仅以业务进展和AI对利润的负面影响等间接方式说明。AI投入（算力、研发、人员）直接体现在成本和费用中，而收益分散在广告点击率、转化率、推荐效率、组织效率等维度，很难快速转化为独立的收入曲线。

类似腾讯的平台型公司（如快手、美团、Meta、Google）普遍采用AI提效策略。AI可精准识别用户需求、提升广告出价效率、优化内容分发、降低客服与研发成本等，但这些改变通常融入整体营收与利润指标，难以单独计量。

两种AI商业化的认知突破

行业对“AI如何赚钱”经历了两次认知突破：

1. to C vs to B：初期许多公司尝试向C端会员收费，但实际证明to B模式（如Anthropic面向企业）在收入、利润和估值上更具优势。
2. 直接变现 vs 间接变现：目前直接变现（卖token、MaaS、API）已获广泛认同；间接变现虽在企业内部得到认可，但价值传导至资本市场仍需时间。

“AI渗透率”作为间接变现的衡量标尺

现阶段，平台公司的AI账本复杂且难算。行业在讨论直接变现时使用“token消耗量”作为基本参数，而间接变现尚无统一标准。“AI渗透率” 或可作为初步标尺——衡量AI对广告、电商、推荐、组织效率等核心业务的渗透程度。虽然这一标尺尚未完善，但有助于市场更准确评估AI间接变现的规模。

市场偏见与长期价值

资本市场偏好可直接计量的AI收入，容易忽视平台公司通过AI改造旧业务带来的隐性价值。例如，广告系统更赚钱、电商转化更高效、内容分发更精准、组织协作更省力，这些改进虽不会立刻体现为独立AI收入，但最终会反映在公司整体利润表中。市场应对这种“嵌入式AI”模式给予更多耐心，避免因短期计量困难而低估平台公司的长期价值。