踏歌智行流血冲刺港股IPO：三年累计亏损8.22亿，对赌压境

事件概述

矿山无人驾驶解决方案提供商踏歌智行于2026年5月向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人。公司成立于2016年，由北航教授余贵珍创办，总部位于合肥，累计融资超15亿元。

核心信息

• 行业地位：专注露天矿封闭场景无人驾驶运输，核心产品为“车—地—云”一体化系统“旷谷”。截至2025年底，落地31个智能矿山项目，累计交付557辆无人矿用运输车，官方认证项目数国内第一。按收入计，市场份额13.3%，排名行业第三，仅次于易控智驾和希迪智驾。
• 财务困境：2023-2025年营收分别为1.90亿、1.52亿、5.27亿元（2025年同比增长246.2%）；净亏损分别为3.13亿、3.45亿、1.64亿元，三年累计亏损8.22亿元，几乎与营收持平。毛利率2023年-24.8%、2024年-45.5%，2025年转正至4.8%，主要靠低毛利车辆销售拉动。2024年末现金及现金等价物仅剩285.5万元，同比暴跌97%；2025年末流动负债净额2.56亿元。研发费用从2023年8060万元降至2025年5779万元，研发费用率从42.4%骤降至11%。
• 业务结构：专用车辆解决方案（与车企合作销售自研矿卡）毛利率13.6%，2025年收入占比升至71.4%；智能运营服务（高毛利）占比从40.5%降至18.9%；第三方车辆改装业务持续亏损。
• 客户与供应商集中：前五大客户收入占比从84.9%升至88.2%，依赖大型国企（国家能源集团、江西铜业等）。前五大供应商采购占比84%，核心零部件资源高度依赖少数厂商。
• 对赌协议压力：多轮融资附带上市对赌，未按时上市需按本金+8%年单利回购。2024年末确认10.54亿元可赎回优先股负债导致资不抵债。2025年解除企业层面回购义务，但创始股东余贵珍个人回购责任仅因IPO申报暂时中止，失败则立即恢复。

值得关注

• 募资用途：开发端到端无人驾驶大模型、云端多智能调度大模型、全地形自学习控制算法；投资并购上下游核心传感器、线控底盘供应商及运营服务商；组建中亚、非洲、澳洲本地化团队拓展海外市场。
• 行业背景：矿山无人驾驶企业普遍面临盈利难题，易控智驾等竞争对手同样存在大客户集中问题。地方国资和产业资本有明确退出周期，推动上市成为股东一致选择。