联想转型 AI 走到哪？财报显示 AI 收入占比 33%，三大业务首次同时盈利

事件概述

联想集团发布 2025/26 财年（2025.4.1—2026.3.31）业绩，全年营收约 5899 亿元人民币（831 亿美元），同比增长 20%；调整后净利润同比增长 42%。这是联想“AI 新十年开局之年”的首份年报，三大业务集团——IDG（智能设备集团）、ISG（基础设施方案业务集团）和 SSG（方案服务业务集团）——历史上首次同时实现全年盈利。公司提出“两年后营收突破 1000 亿美元、净利润率翻倍、全面转型为 AI 原生公司”的战略目标。

核心信息

• 业务结构变化：非个人 PC 业务营收占比已接近总营收的一半。IDG 全年营收 589 亿美元（约占总收入 2/3），增速 17% 为三大业务最低；ISG 营收 192 亿美元，增速 32% 领跑；SSG 营收突破 100 亿美元，增速 19% 且连续 20 个季度双位数增长。
• 利润结构：IDG 经营利润率 7.2%，贡献约 64.6% 的经营利润；SSG 经营利润率 22.4%，以不足 12% 的营收贡献了约 1/3 的经营利润；ISG 从上财年亏损 6850 万美元转为盈利 7300 万美元，经营利润率约 0.38%，但第四财季经营利润率升至 3.58%。
• AI 相关收入：全年 AI 相关收入同比增长 105%，占总收入 33%；第四财季该比例进一步提升至 38%。AI 服务器收入同比增长超 50%，截至财年末 AI 服务器储备订单达 210 亿美元。
• PC 业务：全球 PC 份额达 24.4%（15 年来最高），高端 PC 出货占比 50%，同比增长 29%。但行业复苏受 Windows 10 停服换机潮和疫情设备更新驱动，AI PC 渗透率提升节奏存在不确定性。IDG 经营利润率 7.2% 与上财年几乎持平，存储成本暴涨压力尚未完全消化。
• ISG 扭亏分析：受益于全球 AI 资本支出井喷（北美四大云商 2025 年 AI 资本支出超 3400 亿美元）及企业级客户（E/SMB 业务）需求增长。但盈利偏薄源于客户结构以毛利率极低的 CSP 大客户为主。存储成本暴涨（DDR5 现货涨幅超 300%）和关税不确定性是主要风险。联想 CFO 透露存储库存达 7-8 个月用量，但成本压力将在新财年一季度起传导。

值得关注

• 存储成本压力：据 TrendForce 数据，2026 年 Q1 全球通用 DRAM 合约价环比上涨 90%-95%，DDR5 现货涨幅超 300%。以 900 美元主流笔记本为例，存储+SSD 占物料成本从 15% 升至 30%，叠加 CPU 涨价后三者合计占比达 58%。联想需应对毛利率下滑风险。
• 关税不确定性：美洲区营收占联想总营收约 34%，生产基地部分在国内，关税政策走向将影响北美市场表现。
• AI 推理趋势：2026 年北美五大云商 AI 推理总算力预计增长 122%，远超训练增速（56%）。推理需求扩大有利于 E/SMB 客户拓展，但云厂商倾向自研芯片（如谷歌 TPU、亚马逊 Trainium）或 ODM 白牌服务器，可能挤压联想作为集成商的营收空间。
• 竞争格局：华为凭借昇腾 AI 芯片全栈自研生态在信创市场形成闭环，浪潮在互联网和政务领域积累深厚，联想仍主要依赖英伟达等外部芯片，成本和供应链安全不占优。