云深处科技冲击科创板IPO：去年仅售1台人形机器人，四足机器人撑起盈利

事件概述

云深处科技（杭州六小龙）科创板IPO已获上交所受理。与靠人形机器人出圈的宇树不同，云深处以工业四足机器人（机器狗）商业化落地实现盈利，但人形机器人业务仍处极早期——2025年人形机器人仅售出1台，相关收入82万元，占总收入不足0.3%。

核心信息

• 差异化路线：云深处专注B端工业场景（电力巡检、工业运维、应急救援），与宇树主攻消费级和科研教育市场形成对比。核心产品包括绝影系列四足机器人、山猫系列轮足机器人，客户含国家电网、新加坡能源集团等。按行业应用收入计，2025年云深处全球四足机器人行业应用市场第一，宇树第二，波士顿动力第三。
• 商业化数据：
  • 营收：2023-2025年分别为5011万元、1.03亿元、3.37亿元，两年复合增长率近160%。
  • 利润：2025年净利润首次转正至2868万元，经营性现金流6375万元。
  • 出货量：从2023年约500台增至2025年近4000台，四足/轮足机器人贡献超95%主营收入。
  • 毛利率：工业产品毛利率超54%，山猫M20达57%以上。B端客户验证后形成长期复购。
• 人形机器人：2024年推出DR01，2025年发布DR02（全球首款行业级全天候人形机器人，IP66防护，适应-20℃至55℃环境）。但销量极低：2024年3台，2025年仅1台。人形路线延续B端逻辑，定位复杂环境作业。

值得关注的挑战

• 研发投入高：过去三年累计研发1.55亿元，占营收超三成。
• 增长天花板：B端项目制交付限制规模增速，依赖头部客户。
• 第二条曲线缺失：人形机器人尚未起量，若四足赛道竞争加剧，需证明B端场景能力可迁移至人形产品线。

云深处IPO靠已盈利的机器狗业务，但上市后核心命题是：能否将四足机器人已验证的场景能力延伸到更大产品线，避免成为“只卖机器狗”的公司。