英伟达Q2增速指引腰斩，供应商融资模式暗藏风险

事件概述

英伟达2027财年Q1营收816亿美元（同比+85%，环比+20%），净利润583.21亿美元（同比+211%），数据中心业务贡献超九成收入，毛利率稳定74.9%，自由现金流490亿美元。同时宣布季度股息从1美分提升至25美分，追加800亿美元回购。但Q2营收指引仅910亿美元（±2%），环比增速从20%骤降至约11%，几乎腰斩；超大规模云厂商采购边际放缓，毛利率触顶75%区间。英伟达明确本季及预期均未计入中国数据中心收入。财报后股价盘后一度跌超3%。

核心信息

• 增速放缓信号：这是英伟达连续两年翻倍增长后首次增速换挡，市场对估值逻辑产生疑虑。
• 供应商融资模式：英伟达通过投资上下游（如英特尔、CoreWeave）绑定需求，签下兜底协议催熟下游，再通过售卖GPU回收现金。近一年靠股权升值账面赚近90亿美元。该模式在过去顺境中加速增长，但存在两大风险：一是需求部分由英伟达托底；二是投资收益占比过高（从一年前10亿增至近90亿），股市回调将导致纸面利润蒸发。历史参考：互联网泡沫中电信设备商类似模式曾拖垮自身。

值得关注

• 市场核心分歧在于：增速放缓是阶段性调整，还是长期下滑开端？支持者认为租卡价格上涨、旧卡持续盈利、网络业务高增长均为真实外部需求；质疑者则指出供应商融资模式在经济下行期杠杆风险显著。