优必选被后浪拍在沙滩上：出货量仅为宇树1/5，资本故事难以为继

事件概述

港股“人形机器人第一股”优必选（UBTECH）因投资锋龙股份获得约38亿元浮盈，但公司基本面面临严峻挑战。2025年其人形机器人出货量仅约1000台，远低于竞争对手宇树科技的5500台和智元机器人的5168台；2020-2025年累计亏损近57亿元，而同期宇树科技已实现盈利（2025年扣非净利润6亿元）。

核心对比

• 出货量与量产：据Omdia数据，2025年全球人形机器人出货量排名中，宇树以5500台居首（同比增长588%），智元5168台（同比增长761%），优必选仅约1000台。优必选Walker S2于2025年底启动量产交付，年化产能超6000台，但全年实际销量1079台；智元机器人则在2026年3月实现第1万台通用具身机器人下线。
• 盈利能力：宇树2025年营收17.08亿元，毛利率60%，扣非盈利6亿元；优必选同期各项费用合计25.61亿元，销售费用率高达23.5%，而宇树销售费用率仅6.51%。
• 成本控制：宇树消费级产品Unitree R1售价3.99万元，通用人形机器人G1商用版8.5万元，且核心部件自研；优必选Walker S2售价约98万元/台，批量采购约76万元/台，计划2026年降至50万元以下。
• 股价与市值：优必选股价自2024年3月高点328港元暴跌约65%，当前市值约560亿港元。宇树科技IPO前估值约420亿元，若上市后很可能反超优必选。

竞争格局与隐忧

• 新秀追赶：宇树科技、智元机器人、乐聚智能等成立仅两三年的企业，凭借大模型与机器人融合的“具身智能”概念，获得资本追捧。腾讯在清仓优必选后，转而投资宇树、智元等。2026年具身智能赛道单轮融资5亿至25亿元成常态，多家非上市企业估值冲上200亿元。
• 优必选“具身智能”成色不足：公司早期以教育、展示类机器人为主，2025年年报才将“全尺寸具身智能人形机器人”单列为第一大业务板块，但该板块收入8.21亿元是通过统计口径调整的结果（2024年人形机器人销量仅3台）。公司架构为三层：本体硬件（Walker系列）、算法模型（BrainNet等）、解决方案，而宇树已开源跨机器人本体的世界模型UnifoLM-WMA-0。
• 资本与市场信心：2024年3月腾讯、夏佐全等早期投资者解除一致行动关系并减持，腾讯清仓套现超10亿港元。优必选上市后又进行了六次配售募资，累计融资86.91亿港元，但持续亏损侵蚀投资者信心。

总结

优必选作为造机器人14年的“老玩家”，在具身智能浪潮中反而落后于宇树、智元等后来者。其大规模融资和上市先发优势未能转化为出货量、盈利或成本竞争力的领先，反而在资本与量产竞赛中承压。随着宇树IPO临近、智元借壳上市，优必选在资本市场上的稀缺性被大幅稀释，资本故事面临重塑挑战。