快手拟200亿美元估值分拆可灵AI：资本叙事与财务现实的博弈

2026/05/18 14:40阅读量 9

快手正计划分拆旗下视频生成大模型可灵AI，目标估值高达200亿美元，接近其自身市值的七成。可灵AI年收入约10亿元，但研发与算力开支巨大，拖累集团利润；同时国际用户贡献近70%收入，商业模式以B端为主。分拆意在剥离重资产资本开支，独立寻求融资，但失去流量加持后的稳定性仍是考验。

事件概述

近期，快手计划分拆旗下视频生成大模型可灵AI，并以约200亿美元的估值寻求外部融资。该估值接近快手当前总市值（约300亿美元）的七成，目前方案处于初步阶段。此举引发市场热议——可灵目标估值远超其对集团收入的直接贡献，折射出资本叙事的深刻分歧。

财务数据矛盾：2025年可灵AI全年收入约10亿元，仅占快手总收入的0.7%；同期快手研发开支145亿元、资本支出150亿元（算力基础设施），2026年计划增至260亿元。可灵仅推理层面毛利率打平，整体仍亏损。
分拆动因：快手电商基因注重成本控制，而可灵的视频大模型训练与推理消耗海量算力，结构性成本难以压缩。2024年底团队重构底层模型（1.6版本）后效果超竞品，但算力消耗极其恐怖。将重资产资本开支剥离上市公司报表、到一级市场找钱成为必然选择。
商业化路径：可灵收入中国际用户贡献近70%，核心用户为B端及专业创作者（Pro-sumer）。当前以广告公司、视频博主合作为主，正在搭建撮合广告主与创作者的平台。长期重心仍是ToC市场，分拆后大概率推出独立App摆脱对快手流量依赖。
对标Sora：Sora 2发布后网站流量从6619万峰值跌至2117万（-68%），2025年月收入仅36.7万美元；而可灵同期月收入达2000万美元，展现更强商业化能力，但仍难覆盖高昂成本。

资本叙事切换：二级市场对快手主站仍按市盈率（PE）要求利润，对可灵则按AI独角兽市销率（PS）给予想象力。分拆后可灵能否维持技术领先并实现全球化、生产力重构的新故事，是估值实现的关键。
独立后挑战：参考百度昆仑芯、微软小冰等分拆案例，失去母公司流量与资源加持后的独立生存能力是真正考验。可灵需在影视工业化流程渗透、C端用户获取等方面证明独立运营的可行性。