腾讯在AI赛道上的焦虑与追赶：一季度资本开支370亿元，马化腾自曝“船漏水”

事件概述

腾讯控股发布2026年第一季度财报：营收1964.6亿元，同比增长9%；Non-IFRS经营利润756.3亿元，同比增长9%；权益持有人应占净利润580.93亿元，同比增长21%。营收增速为近六个季度最低。资本开支达370亿元，主要用于AI相关投入，占营收比重超过18%，相当于当季净利润近六成。若剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）投入影响，Non-IFRS经营利润同比增速将从9%扩大至17%。

马化腾在股东大会上表示：“一年前以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”

核心信息

• 三条逻辑线并行：

  1. 赚钱线：核心业务造血，经营性现金流1014亿元，利润含金量高。
  2. 花钱线：研发投入225.4亿元同比增19%，资本开支同比增16%用于算力扩张；管理层称下半年AI芯片供应增加后将大幅提升资本开支。2025年AI新产品投入超180亿元，2026年预计翻倍。
  3. 增长线：营销服务收入同比增20%至381.7亿元，受益于AI驱动广告推荐模型升级；企业服务收入同比增20%受AI需求带动。

• 腾讯AI技术与产品进展：

  • 2025年被迫重构混元研发体系，拆分大语言模型部和多模态模型部，引入前OpenAI首席科学家姚顺雨。
  • Hy3 preview语言模型（总参数2950亿，激活参数210亿）于2026年4月23日上线并开源，次日DeepSeek V4发布。以Token消耗量计，该模型在OpenRouter平台连续三周登顶，使用量较上一代提升超10倍。
  • 应用层面：元宝春节日活一度突破5000万，但节后增速放缓。QuestMobile数据显示，截至2026年3月，AI原生App月活前三为豆包（3.45亿）、千问（1.66亿）、DeepSeek（1.27亿），元宝位居第四。元宝已从苹果商店榜首跌出前十。
  • 腾讯已推出WorkBuddy、QClaw等十余款Agent产品，WorkBuddy成国内最受欢迎AI效率智能体，QClaw公测10天用户破百万。

• 竞争对手动态：

  • 字节跳动：2025年AI基础设施建设投入超1500亿元；Doubao-Seed-2.0-lite全模态理解模型于2026年5月6日发布；豆包付费版上线（标准版68元/月，专业版500元/月）。
  • 阿里：成立ATH事业群，整合通义实验室、千问、悟空等；千问打通淘宝、支付宝、飞猪生态实现AI购物闭环。
  • 腾讯与阿里正就投资DeepSeek展开初步洽谈，目标估值超200亿美元。

• 场景护城河：微信及WeChat合并月活14.32亿，QQ月活5.16亿。计划推出微信AI智能体，年中灰盒测试，三季度向所有用户推出，将整合数百万小程序。广告业务约30%广告主投放已获AI推荐赋能；游戏AI用于3D资产制作和NPC交互，《洛克王国：世界》首月DAU均值达1300万。

值得关注

• 腾讯在技术储备上迟到，但Hy3 preview证明已追上国内第一梯队。关键在于从“站上去”到“坐下去”——即找到不可替代的商业位置。
• 元宝用户留存面临挑战，红包效应退潮后需自然增长。
• 若微信AI智能体成功落地，叠加14亿用户规模，腾讯可能走出差异化路径。但窗口期有限，需在2026年内做出颠覆性产品突破。
• 马化腾强调不盲目跨赛道抢地盘，坚持依托场景优势做AI落地，这一战略能否转化为胜势仍存不确定性。