很遗憾，OpenAI 和 Anthropic 开始玩金融工程了

事件概述

2026 年 5 月 12 日，OpenAI 宣布收购伦敦企业 AI 部署公司 Tomoro（2023 年成立，150 人，未融资），客户包括乐购、维珍航空、Red Bull 等。OpenAI 将 Tomoro 团队迁至新设子公司 DeployCo，并联合 19 家投资人（TPG、贝恩资本、博枫、高盛、软银、Warburg Pincus、麦肯锡、贝恩咨询、凯捷等）在未来五年投入 40 亿美元，其中 OpenAI 自己最多出资 15 亿美元，DeployCo 整体估值 100 亿美元。

此前 8 天，Anthropic 同样与 Blackstone、高盛、Hellman & Friedman 各出资 3 亿美元成立类似合资公司，股东还包括 Apollo、General Atlantic、Leonard Green、GIC 及红杉资本。高盛是唯一同时进入两家公司投资名单的机构。

金融工程：出表与保底收益

为何不自己做？

企业服务需要派工程师驻场（Palantir 的“前置工程师”模式），属于低毛利、重人力的“脏活”。如果直接并入 OpenAI 财报，会稀释毛利率，破坏其作为高毛利 AI 软件公司的估值故事。因此 OpenAI 选择设立 SPV（特殊目的公司）——DeployCo 独立核算、不并表，OpenAI 仅从其中获取收入分成，成本留在 DeployCo 账上。

投资人的真实态度

进入 DeployCo 的 18 家投资人（除 OpenAI 外）拿的是 17.5% 保底收益、利润上限封顶的条款，类似于准债券而非股权投资。这表明：

• OpenAI 自身对企业服务的真实毛利没有信心，不敢给普通股；
• PE 机构对 AI 落地速度谨慎，宁可要固定收益也不赌上行空间。

对比 Palantir 模式

Palantir 自 2003 年起靠“前置工程师”驻场模式被硅谷鄙视了 15 年，直到 2023 年大模型爆发后，企业发现“模型买回来用不起来”，Palantir 的脏活模式突然价值凸显，市值一度冲至 4000 亿美元。OpenAI 与 Anthropic 现在的动作，本质是复制 Palantir 的业务逻辑，但用金融工程将脏活隔离在母公司财报之外，避免拖累估值。

关键洞察

• 这是 AI 模型公司首次大规模运用金融工程：资本结构走在商业模式前面。
• 光卖 API（token）已不足以支撑增长，必须下场做企业落地服务，但又不愿承担其成本对估值的拖累。
• Sam Altman 本人未出现在 DeployCo 投资人名单中，映射出“玩 AI 不如玩金融”的现实倾向。