Coreweave Q1营收超预期但亏损扩大，新签300亿大单背后的算力博弈

事件概述

CoreWeave 2026年第一季度财报显示，营收同比增长112%至20.8亿美元，超出市场预期和公司指引上限；但毛利率大幅下滑至4.3%，调整后经营亏损扩大至1.44亿美元，延续“收入越多亏损越大”的困境。新签合同余额（RPO）环比净增约330亿美元，总额达994亿美元，主要来自Meta（210亿）、Jane Street（60亿）和Anthropic等客户，客户结构进一步多元化，不再过度依赖OpenAI。

核心信息

• 营收与算力：已上线算力达1000MW，环比净增150MW，增幅放缓。每MW创造的收入有所提升（约900万美元），反映算力供不应求及利用率提升。
• 利润压力：真实毛利率（扣除收入成本及技术基建费用）为4.3%，低于上季的7.2%和市场预期。经营亏损扩大，主要受数据中心运营成本上升拖累。
• 资本开支与负债：本季Capex 68亿美元，环比下滑但仍在高位。净负债达218亿美元，负债比率升至39%，利息支出占收入比达26%。新锁定约150亿美元融资，其中新贷款利率（约5.9%）低于当前平均利率（约10%），有望缓解未来利息压力。
• 客户订单：与Top4 AI模型商全部建立合作，未履约合同中24个月以上的部分显著增长，表明新订单大部分从2027年后开始落地。

值得关注

• 指引低于预期：下季度营收指引24.526亿美元，低于市场预期的2728亿；全年营收目标120~130亿美元，要求下半年单季营收爬坡至约40亿，市场对增长节奏存疑。
• 单位成本上升：每新增MW算力所需的Capex走高，上游硬件涨价与时间错配共同推高成本，而提价幅度未能完全覆盖。
• 逻辑改善与风险：近期股价自低点反弹一倍，反映市场对算力需求信心增强及公司融资进展。但公司仍属高弹性、高风险博弈标的，短期指引波动可能带来股价反复。