地平线千亿市值背后的盈利困局：新剧本能否撑起估值？
2026/05/08 10:25阅读量 37
地平线2025年营收37.6亿元，同比增长57.7%，但经调整净亏损扩大至28.1亿元，研发支出是营收的1.37倍。公司正从芯片供应商向整车智能底座转型，发布星空舱驾融合芯片和咖咖虾操作系统，同时地瓜机器人获融资、芯片打入丰田等全球供应链。然而毛利率承压、车企自研趋势加剧、智驾方案商集中上市分流资金，地平线的新故事仍需时间验证。
事件概述
地平线在2026年5月发布星空芯片、咖咖虾操作系统和HSD V1.6智驾系统，定位从“智驾芯片第一股”升级为“整车智能全品类技术赋能者”。此前公司2025年全年营收37.6亿元，同比增长57.7%，但经调整净亏损28.1亿元，同比扩大67.3%。
核心信息
- 财务矛盾：营收增长但亏损加剧。2025年研发开支51.5亿元（营收的1.37倍），导致经营亏损扩大。毛利率因产品解决方案占比提升（收入占比从七三开转为五四对四五）而下降，高毛利的授权业务增速放缓（仅17.4%），而产品解决方案营收增速达144%。
- 新产品：星空芯片为中国首款舱驾融合整车智能体芯片（650 TOPS，5纳米），支持座舱与智驾物理隔离，可降低单车成本1500-4000元；咖咖虾操作系统实现自然语言并行调度；HSD V1.6智驾系统同步发布。
- 第二战场：旗下地瓜机器人完成B1、B2轮融资（美团、滴滴、沙特阿美旗下基金等），定位具身智能“卖铲人”，2025年出货量和客户数同比大涨，全球开发者超10万。
- 全球化突破：丰田和铃木确定在全球车型中采用征程6B芯片，这是中国车规级智驾芯片首次进入日系全球供应链；与博世、电装、安斯泰莫三大Tier-1完成生态拼图，但规模化出货预计在2028年后。
- 竞争压力：高通在座舱域控芯片市占率超70%，英伟达在高端智驾芯片占近一半份额；华为在城区NOA计算平台份额与地平线仅差0.85个百分点。车企自研趋势（如小米）加剧第三方供应商定位不确定性。
- 行业窗口：Momenta、轻舟智航、元戎启行等智驾方案商冲刺港股IPO，2026年下半年可能出现集中上市潮；特斯拉FSD入华在即的一级市场融资环境急剧收缩（2025年智能驾驶行业融资仅228.48亿元，为2024年的三成）。
- 股价表现：2025年财报发布日股价下跌3.1%，近半年较2025年9月高点下滑约24.7%。
值得关注
余凯在业绩会上给出未来数年平均营收增速60%的指引，但市场关注从亏损到盈利的时间表、舱驾融合产品大规模装车节奏、全球化订单能否对冲毛利率压力。地瓜机器人具身智能业务虽获资本关注，但短期难以贡献显著营收。千亿估值依赖多层叙事（ADAS市占率→全栈方案渗透→舱驾融合→全球化→机器人大脑），每层都需时间验证。