16周4家“全球第一”AI公司登陆港股：窄轨上的叙事与刻度

事件概述

2026年1月8日至4月28日，16周内4家中国AI公司先后在港交所挂牌，均以“全球第一股”为标签上市：

• 智谱（1月8日）：发行价116.20港元，首日涨13.17%，市值579亿港元，公开认购超额1159倍，基石认购占约68.63%。
• MiniMax（1月9日）：发行价165港元，首日涨109%，市值破1000亿港元，公开认购超额1837倍，基石认购占约67.88%。
• 群核科技（4月17日）：发行价7.62港元，公开发售获1591倍认购，主打“空间智能”。
• 曦智科技（4月28日）：发行价183.2港元，首日涨383.6%，按Bloomberg数据为1985年以来募资超1亿美元港股IPO中首日表现第二。

截至5月初，四家公司股价均显著高于发行价，其中智谱累计涨幅近700%，PS一度突破700倍。

核心信息

1. 港股“窄轨”机制

港交所《上市规则》第18C章（特专科技公司）于2023年3月生效，允许未盈利的AI等特专科技公司上市。结合基石锁仓（基石投资者认购占比60%以上）和小流通发行（自由流通量压至3%-5%），三机制形成“入口窄、流通盘窄、估值方法窄”的窄轨通道。

• 入口窄：仅五类特专科技可走18C，AI属第一类。美股监管摩擦大、A股科创板偏“国产替代”，港股18C成为携带“全球叙事”的中国AI公司主要选择。
• 流通盘窄：智谱自由流通量约3%，MiniMax约5%，可交易股票极其有限。
• 估值方法窄：公司亏损，无法使用DCF/PE，发行主要依赖PS。智谱发行PS约147倍（对应2024营收），市后PS一度突破700倍，而同期OpenAI PS约34倍、Anthropic约13倍。

2. 全球叙事转变

从“中国版某某”到“全球第一”，中国AI叙事体系在5年内完成切换。关键催化为2024年底DeepSeek发布的V3和R1模型，形成“DeepSeek moment”。全球机构报告随之改口：

• 2025年3月，Morgan Stanley发布《China's DeepSeek Moment》，将DeepSeek作为中国资产重估起点。
• 2026年1月，Morgan Stanley报告称“Chinese AI Stack Now Re-Rating”。
• 2026年3月，Bloomberg标题为“Mideast Funds Ride China AI Euphoria to World-Beating IPO Gains”。

实际使用数据支撑：Hugging Face上阿里Qwen累计下载超7亿次，稳居全球开源模型家族第一；OpenRouter平台2026年3月用量前十中中国模型占5家，处理的token数比美国5家多49%。

3. 资本阵容

四家公司基石投资者横跨中东、新加坡、欧美、中国本土，覆盖主权基金、产业资本、长线资管等：

• MiniMax基石中包含阿布扎比投资局（ADIA）6500万美元，为其首次以基石身份投资中国AI创业公司港股IPO。
• 曦智科技20名基石中同时出现新加坡GIC（2000万美元）和淡马锡（1500万美元），以及贝莱德、富达国际、Baillie Gifford、Schroders等全球资管，北京国资JSC International、清华大学教育基金会下属进益资本，以及阿里巴巴等。

值得关注

挑战一：业务落地滞后于叙事

• 群核科技96.9%收入仍来自传统装修设计工具，空间智能为新挂牌故事。
• 曦智科技约八成收入来自光互连，“光算力”业务尚在早期。

挑战二：流通盘解禁风险

当前高股价被极小自由流通量支撑。待基石锁定期到期、流通盘放大，将面临第一次价格考验。

挑战三：全球估值对标

OpenAI估值8520亿美元（PS约34倍），Anthropic G轮估值3800亿美元（PS约13倍）。港股窄轨下的中国AI公司估值（如智谱PS超700倍）能否被持续认可，需要全球可比轨道验证。

总结

港股窄轨为中国AI超级叙事装上了价格刻度，16周内诞生4只“全球第一股”，吸引全球资本重注。但叙事已登场，验证才刚刚开始。