三花智控Q1营收恢复正增长，汽零业务超预期，机器人量产延后

事件概述

三花智控（2050.HK）发布2026年Q1业绩，整体表现平稳，收入端恢复正增长，汽车零部件业务成为核心驱动，但制冷业务继续拖累。人形机器人业务量产时间线推迟，但长期卡位未变；数据中心液冷业务保持高增长。公司维持全年利润同比+15%的指引，增长节奏更偏向下半年。

核心信息

• 收入端：Q1实现收入77.7亿元，同比增长1%，上季度为负增长。汽车零部件收入31.2亿元（同比+15%），制冷业务收入46.6亿元（同比-6%）。
• 利润与毛利率：毛利率27.8%，环比下降3.4个百分点，主因铝价上涨及海外高毛利业务占比下滑。核心经营利润12.2亿元（同比+21%），得益于费用管控。净利润9.3亿元（同比+3%），扣非净利润9.9亿元（同比+15.5%），表观利润受汇率及非经常性损益扰动。
• 汽车零部件：逆势增长主要受益于中国新能源车出口（Q1出口64万辆，同比+14.8%）及客户多元化（大客户占比降至20%-25%）。
• 制冷业务：连续第二个季度负增长，受高基数、海外需求疲软及国内补贴退坡影响，但管理层预计二季度将回暖（北美需求复苏+国内以旧换新政策）。
• 机器人业务：特斯拉Optimus Gen3量产时间线从早前预期的2026年Q1延后至夏季（约7-8月），三花仍是关节执行器核心供应商，团队规模已扩大至200-300人，海外产能布局推进中。行业仍处于“0到1”阶段，PPA协议已陆续落地，量产启动后三花将是核心受益方。
• 液冷业务：2025年数据中心液冷+储能热管理合计收入约20亿元，2026年目标同比增长50%-100%，预计贡献总收入增长3-5个百分点。北美与国内市场合作深化（特灵、维谛技术等）。

值得关注

• 管理层重申全年利润同比+15%目标，预计二季度稳健增长，下半年增速有望加速（制冷业务高基数消化后）。
• 机器人量产时间线短期推迟可能压制板块情绪，但三花在执行器环节的卡位优势明确，建议关注Optimus V3正式发布及PPA落地进展作为情绪修复催化剂。
• 液冷业务是短期最可量化的增长驱动，战略意义大于当前收入贡献。