Meta财报：烧钱堆不出顶模，小扎又要慌

事件概述

Meta发布2026年一季度财报，当季营收563亿美元，同比增长33%，广告业务表现强劲。但公司大幅上调全年资本开支（Capex）指引至1250-1450亿美元，同时Q2收入增速预期放缓至约25%，引发市场对AI投入回报的担忧。

核心信息

• 资本开支激增：全年Capex指引上调100亿美元，运营支出（Opex）未按预期收缩，与近期裁员传闻形成反差。Q1资本支出仅占全年指引的14%–16%，但折旧成本仅增10%，暗示后续投入压力更大。

• 收入增速放缓：Q1营收增长33%，Q2指引中位数增速降至25%；用户活跃度（DAP）首次出现季节性下滑，预示增长动能减弱。

• AI变现困境：广告增长主要受益于Reels红利、Threads商业化等非AI因素，AI具体贡献难以量化。Meta缺乏类似谷歌云那样独立于主业、已进入兑现周期的AI新业务，当前AI投入仍属“防御性成本”，短期难见清晰ROI。

• 利润压力：Q1经营利润229亿美元，利润率41%，但主要受税收调整（80亿计提拨回）影响，剔除后利润同比增长仅13%。市场预期2026年经营利润增速仅3%–5%，当前约21倍PE低于历史中枢25倍，反映资金谨慎态度。

• 股东回报暂停：连续两季暂停股票回购，仅维持13.5亿美元低分红；一季度自由现金流124亿美元全部用于AI投入。VR业务（Reality Labs）收入同比降2.4%，资源向AI倾斜，但亏损控制目标与高投入矛盾突出。

值得关注

管理层聚焦Meta AI的DAU而非变现，而ToC的AI订阅或广告模式尚未成熟，短期难以成为独立收入来源。全年经营利润正增长的承诺暂时兜住了业绩底线，但若后续季度利润率继续承压，估值修复需等待事件催化（如Muse大模型进展、降息预期回暖等）。