三大云厂商AI投入亮底牌：谷歌云增速领跑，亚马逊现金流骤降

事件概述

本周，亚马逊、微软、谷歌相继发布新一季财报，市场反应出现明显分化：谷歌股价上涨4%至7%，微软下跌2%。投资者开始根据AI投入的回报确定性进行投票。云厂商正处于“不计成本抢地建厂、亲自下场兜售算力”的阶段，但也暴露出自由现金流恶化和对大客户过度依赖的风险。

资本支出与财务压力

• 亚马逊：第一季度资本支出高达442亿美元，维持全年2000亿美元预算。自由现金流同比骤降95%至12亿美元，原因是过去12个月房地产和设备购置支出激增593亿美元。
• 谷歌：单季度资本支出356.7亿美元，全年预期上调至1800亿–1900亿美元，且预计2027年将再次大幅增长。收购数据中心服务商Intersect是支出增加的重要原因。
• 微软：第一季度资本支出环比减少56亿美元，公司解释为施工进度波动而非需求下降。自由现金流158亿美元，同比下降22%，仍归因于资本支出较上年同期增加。

云业务表现分化

谷歌云：增速与订单双双爆发

• 营收增长63%至200亿美元，远超上季度的48%，主要动力来自AI产品和基础设施销售。
• 积压订单几乎翻倍，达4620亿美元，预计未来24个月约一半可转化为收入。
• 增长归功于TPU AI芯片开始对外销售，不再仅限自用。

AWS：增长强劲但订单集中度受关注

• 营收增长28%至376亿美元，创近四年最快增速。
• 积压订单3640亿美元，环比增加1200亿美元。
• 客户分布广泛，但不包括Anthropic此前承诺的1000亿美元采购交易。

微软云：增速微升，订单转化比例下调

• 营收增速上升1个百分点至40%，略高于预期，但较谷歌和AWS逊色。
• 总积压订单6270亿美元，仅比上季度微增20亿美元。其中25%（约1570亿美元）将在未来12个月转化为收入，上一季度该比例为45%。
• 未单独披露OpenAI的贡献，显示对大客户的依赖存在不确定性。

大客户依赖的双刃剑

虽然OpenAI、Anthropic等头部大模型厂商带来巨额订单，但云厂商需承担长期数据中心建设成本，并持续满足客户对算力规模和价格的苛刻要求。微软与OpenAI关系的变化就是典型案例。过度依赖少数大客户，导致云厂商资本支出居高不下，自由现金流持续承压。

自研芯片与全栈AI竞争

美国算力市场已进入短缺期。谷歌CEO皮查伊直言“短期内算力受限”，若产能充足，云业务收入本可更高。为此，三大厂商正加速自研芯片部署：

• 谷歌：向外部客户交付TPU，计划2025年获得少量收入，2027年放量。
• 亚马逊：股东信明确要将自研芯片做到“行业领导者”，不再单纯依赖英伟达。Trainium芯片与Bedrock平台深度整合，将AI能力植入客户开发流程。
• 微软：推出Maia 100芯片，参与自研竞赛。

云厂商的目标已不仅是出租服务器，而是提供模型微调工具、数据服务和API，通过全栈能力锁定更广泛的客户，避免沦为简单的算力转售商。