DeepSeek 适配华为算力，英特尔财报背后的机遇与隐忧

事件概述

近期 DeepSeek-V4 被曝将在下半年支持华为算力，这一动态表明国产大模型与国产算力的适配正在加深。与此同时，英特尔发布 2026 年第一季度财报，显示其业务有所改善，但在 AI 时代的制造追赶和财务修复方面仍面临严峻挑战。市场需警惕将短期业绩改善误读为行业反转。

核心信息

1. 服务器业务回暖，CPU 价值重估

• 营收表现：数据中心与人工智能事业部（DCAI）营收达 51 亿美元，占总营收 38%，同比增长 22%，利润率提升至 31%。
• 未来预期：管理层预测服务器 CPU 行业将保持双位数增长至 2027 年，Xeon 6 和 Granite Rapids 产品推进顺利。
• 技术趋势：在 AI 推理和复杂部署场景中，CPU 的作用未被完全替代。过去 CPU 与 GPU 使用比例为 1:8，现已接近 1:4，甚至可能趋近持平。CPU 在调度、内存管理及系统级控制中仍具关键地位。

2. 代工业务：潜力巨大但商业模式未跑通

• 营收与亏损：代工业务营收 54 亿美元（同比 +16%），但经营亏损高达 24 亿美元。
• 客户结构：外部客户收入仅 1.74 亿美元，业务高度依赖内部订单，Foundry 模式尚未成熟。
• 先进封装需求：先进封装需求激增，市场规模达“每年数十亿美元”，部分环节甚至出现供不应求。英特尔正增加资本开支，预计生产设备工具支出同比增长约 25%。

3. 财务修复与遗留问题交织

• 利润差异：非通用准则（Non-GAAP）净利润为 14.85 亿美元，但通用准则（GAAP）下净亏损 37.28 亿美元。两者差额主要源于商誉减值等非经常性费用 40.7 亿美元。
• 现金流压力：经营现金流为 11 亿美元，自由现金流为 -20 亿美元。公司斥资 77 亿美元回购 Fab 34 权益以掌控爱尔兰先进制程工厂。
• PC 业务疲软：客户端计算事业部（CCG）营收 77 亿美元，同比仅增长 1%，全年 TAM 预计下滑。

值得关注

• 可持续性存疑：服务器 CPU 的增长是否可持续，取决于能否持续受益于 AI 推理和系统侧红利，而非仅靠行业周期回暖。
• 制程良率关键：18A 制程的良率改善及 14A 的客户接触进展，是决定未来利润改善的关键节点。
• 估值逻辑重构：若 Foundry 业务能吸引大规模外部客户，英特尔的估值上限将被打开；否则，当前盘后股价近 30% 的涨幅可能过度乐观，公司仍处于“重资产修复周期”。