医脉通2025年业绩增速放缓，26亿现金储备引关注

事件概述

4月21日，医脉通（02192.HK）公布2025年年度报告。作为“中国最大AI医学平台”，公司在保持高盈利水平的同时，业绩增速出现明显放缓，且账面上保留了巨额现金储备，引发市场对其资金利用效率的关注。

核心财务数据

• 营收表现：2025年营业收入为6.422亿元人民币，同比增长15%；毛利润3.854亿元，同比增长18%，毛利率提升至60.0%。
• 利润情况：归母净利润3.343亿元，同比增长6.1%，净利润率维持在54.2%的行业领先水平。
• 增速对比：相较于2023年（营收增超100%、净利增超100%）和2024年（各项指标增超30%），2025年的增长幅度显著下降。分析师认为，高基数效应及市场饱和度是主要制约因素。
• 股价反应：财报发布后，医脉通股价收跌2.35%，报8.73港元/股，年内累计跌幅达10%，总市值约为64.6亿港元。

AI布局与研发进展

• 研发投入：2025年研发费用投入7700万元，同比增长18.5%，主要用于医学垂类大模型及AI产品矩阵的开发。
• 技术壁垒：自研医学垂类大模型覆盖6000万篇学术论文、数万份权威指南及400万医师行为数据，在中文医学大模型评测中位列第一梯队。
• 产品矩阵：
  • MedSeeker：医师智能循证决策中枢。
  • MedPaper：覆盖检索、选题与写作的全链路科研工具。
  • MedAssister：个性化智能知识引擎。

业务结构与用户规模

• 收入构成：精准营销及企业解决方案收入5.945亿元，占总收益的92%，仍是核心现金流来源。
• 用户基础：平台累计注册用户超700万，其中执业医师超400万，覆盖全国88%的执业医师；月活跃用户（MAU）达265万。

现金储备状况

• 资产规模：截至2025年底，公司持有现金及等价物约25.67亿元。相比2024年的38.45亿元有所减少，部分资金已转投理财产品。
• 存款结构：现金中约72%为美元定期存款，其余为人民币定存。
• 利息收益：2025年仅利息收入即达1.16亿元。

创始团队背景

• 核心团队：由田氏三姐弟（田立平、田立新、田立军）共同创立并控制，三人合计持股50%，保持绝对控制权。
• 分工模式：大姐田立平负责战略，二弟田立新负责产品，三弟田立军负责渠道与客户关系。
• 发展历程：1996年切入医学软件领域，2006年转型为垂直医师平台，2013年引入M3集团资本，2021年在港交所上市。