光模块龙头的中外双面：海外订单驱动业绩爆发，国产芯片仍存短板

事件概述

**中际旭创（Innolight）**作为全球光模块领域的龙头企业，呈现出“出海淘金”与“国内造神”的双重特征。其业务高度依赖海外市场，主要客户包括谷歌、亚马逊、Meta、微软等全球顶级云服务商。得益于AI算力需求的爆发式增长，该公司近期业绩表现亮眼，市值一度超越茅台，被市场视为A股算力板块的领军企业。

核心财务与市场数据

• 营收与利润增长：
  • 2025年全年：营收达到 382.40亿元，同比增长 60.25%；归母净利润 107.97亿元，同比激增 108.78%。
  • 2026年一季度：营收 194.96亿元，同比增长 192.12%；归母净利润 57.35亿元，同比增长 262.28%。
• 市值表现：截至2026年4月21日收盘，总市值约为 9631.09亿元，股价约 862.59元/股。相较于一年前（约80元/股），股价涨幅超过十倍。
• 市场地位：根据Lightcounting数据，中际旭创已稳居全球光模块厂商第一。在谷歌800G光模块市场中占据主导份额，在亚马逊的市场份额约为30%-40%。
• 产能布局：公司在苏州、成都、铜陵、泰国、马来西亚、美国等地拥有工厂，年化产能超过 2800万只。

业务与技术解析

1. 光模块的核心作用

光模块是数据中心互联的关键器件，负责电信号与光信号之间的转换。随着传输速率提升，光模块分为低速（10G-100G）、高速（400G-800G）及超高速（1.6T）。

2. 产品结构与技术路线

• 核心产品：中际旭创专注于高端光通信收发模块，覆盖100G至1.6T速率。其中，800G和1.6T是当前AI数据中心的主流需求。
• 供应链依赖：光模块成本中占比最大的是光芯片。虽然公司在800G以下模块可采购国产源杰科技的DFB/EML芯片，但在制造 1.6T及以上 的高端模块时，仍需依赖 200G及以上速率的EML激光器芯片，这部分目前主要依靠海外进口。
• 技术迭代：行业正从800G向1.6T升级，并探索硅光（Silicon Photonics）和CPO（共封装光学）等新架构。中际旭创凭借产能和技术优势，已拿下1.6T光模块市场的先机。

发展历程：资本与产业重构

中际旭创的成功源于一次关键的资本运作与产业转型：

1. 前身背景：公司前身是1987年成立的龙口中际电工装备有限公司（后更名为中际装备），由王伟修于2012年带领上市，主营洗衣机马达等机械产品，后期业绩停滞。
2. 关键并购：2016年，中际装备以 28亿元 收购苏州旭创100%股权，并更名为中际旭创。苏州旭创由刘圣创立，核心团队具备深厚的北美光通信研发背景。
3. 管理层更迭：并购后，原董事长王伟修退居二线，刘圣逐步接管公司战略与技术方向。2023年8月，王伟修正式卸任董事长，刘圣全面掌舵，推动公司向高端光模块转型。
4. 转型成果：2018年发布行业首款400G光模块，2023年成为英伟达800G核心供应商，最终实现全球市场份额第一。

未来挑战与展望

尽管业绩高速增长，中际旭创仍面临多重不确定性：

• 技术迭代压力：光模块行业具有明显的周期性。随着良率提升和规模效应，高端产品（如1.6T）价格预计将回调。同时，硅光和CPO技术的演进可能重构产业链格局。
• 供应链瓶颈：高端EML激光器芯片的国产化率仍有待提升，对海外供应链的依赖构成潜在风险。
• 地缘政治风险：公司超90%的收入来自海外，国际竞争加剧及政策变动可能影响其海外订单的稳定性。
• AI算力周期：公司的核心增长逻辑绑定于AI训练集群的扩张。若AI算力建设放缓或GPU需求不及预期，将直接冲击光模块需求。