宇树科技拟科创板上市：盈利领先优必选，人形机器人长期竞争力待验证

事件概述

2026年3月26日，宇树科技向科创板提交《招股说明书（申报稿）》，计划发行不低于4044.6万股，募集资金约42亿元人民币。资金将主要用于模型研发（20亿）、本体研发（11亿）、产品开发（4.4亿）及基础设施建设（6.2亿）。作为成立于2016年的企业，宇树科技凭借四足机器人的技术优势及率先盈利的财务表现，被视为有望超越已上市的优必选（HK:09880），成为A股“机器人第一股”。

核心财务与经营对比

盈利能力差异

• 宇树科技：2025年前三季度营收17.1亿元，扣非净利润6亿元，净利率达35.1%。毛利润率为59.8%，研发费用率仅为7.7%。
• 优必选：2025年营收20亿元，但亏损7.9亿元。毛利润率为28.7%，研发费用率高达36.6%。
• 研发投入：2022年至2025年前三季度，优必选累计研发投入19亿元（季度均1.2亿元），是宇树科技（季度均1600万元）的7.4倍。

产品结构与市场定位

• 宇树科技：
  • 四足机器人：2025年前三季度出货1.8万台，收入4.8亿元，单价约2.7万元/台。该业务曾占营收59.5%，目前占比42.3%，性能已全面超越波士顿动力。
  • 人形机器人：2025年前三季度收入5.95亿元，占总收入51.5%，出货量5500台，平均单价16.8万元/台。其中全尺寸具身机器人仅200多台，占比不足5%。
  • 应用场景：主要集中在展示、教学及科研场景，用户对价格敏感度较低。
• 优必选：
  • 全尺寸人形机器人：2025年出货1079台（全球第一），收入8.2亿元，同比增长2204%，占总收入41.1%。单台售价约76万元。
  • 应用场景：深度切入工业制造，主要客户包括比亚迪、一汽大众、吉利汽车等车企，产品已进入“打螺丝”等实际生产环节。
  • 其他业务：消费级硬件及其他机器人业务仍在调整中。

技术路线与竞争格局

技术侧重

• 宇树科技：专注于电机驱动技术路线，核心优势在于本体结构（骨骼、关节）及运动控制算法（小脑），擅长让机器人跑、跳、空翻等高动态动作。但在大模型、世界模型等前沿方向的投入相对较少。
• 优必选：从教育场景转向工业场景，持续加大在人工智能大模型及复杂交互技术上的投入，致力于解决工业场景下的耐用性与性价比问题。

关键事件佐证

• 春晚表演：宇树科技2026年春晚表演由24台G1和1台H2组成；优必选虽四次亮相春晚，但未给观众留下深刻印象。
• 亦庄机器人半程马拉松：2026年4月19日，宇树H1型机器人在非遥控组获得亚军（成绩1小时08分），而荣耀旗下机器人夺得非遥控组冠军，显示行业竞争加剧。

潜在风险与挑战

1. 估值逻辑冲突：宇树科技过早实现盈利可能限制其资本市场估值空间，市场往往对高增长、高投入的未盈利科技企业给予更高溢价。
2. 人形机器人验证期：虽然宇树出货量巨大，但全尺寸人形机器人占比极低，其在该领域的长期竞争力仍需时间验证。
3. 新竞争对手崛起：荣耀等新入局者在遥控及非遥控赛道表现强劲，行业技术迭代迅速，宇树面临保持技术领先的压力。

综上，宇树科技若成功上市，市值大概率超越优必选，但能否真正担起“机器人第一股”称号，取决于其人形机器人业务能否从“展示”走向大规模“实用”，以及在AI大模型时代的持续创新能力。