AI算力风口下的液冷龙头：英维克为何陷入“增收不增利”困境

事件概述

在AI算力需求爆发的背景下，国内液冷温控龙头企业英维克（Envicool）虽然营收规模持续扩大，但利润增长严重滞后，甚至出现季度性大幅下滑。2025年全年及2026年一季度的财务数据显示，公司正经历“增收不增利”的阵痛期，核心矛盾集中在成本上升、竞争加剧与扩张投入之间。

核心财务数据表现

• 营收与利润背离：2025年营收达60.68亿元，同比增长32.23%；但归母净利润仅5.22亿元，同比增长15.30%，利润增速不足营收增速的一半。
• 季度业绩骤降：2026年一季度净利润为865.76万元，同比暴跌81.97%，凸显短期盈利能力的急剧恶化。
• 毛利率承压：综合毛利率从2024年的28.75%降至2025年的27.86%。数据显示，营收每增长1亿元，因毛利率下降导致的利润损失超过百万元。

利润挤压的三大主因

1. 原材料成本与价格战双重夹击

• 成本端：铜、铝等核心原材料占产品总成本超40%。2025年国内铜价同比上涨4.8%，铝价上涨3.7%，直接推高生产成本。
• 售价端：行业竞争白热化，头部企业为抢占份额发起价格战，产品提价空间被压缩，形成“成本涨、售价稳”的被动局面。

2. 扩张性费用激增

为满足AI液冷订单的爆发式需求，公司在研发、销售及财务费用上进行了大规模投入：

• 研发费用：4.46亿元，同比增长27%。
• 销售费用：2.54亿元，同比增长22.91%。
• 财务费用：激增至1618万元，同比增长2006.48%。
  这些费用的快速增加直接侵蚀了当期利润。

3. 现金流紧张与运营压力

• 经营性现金流：2025年经营活动现金流净额为1.57亿元，同比下降21.30%。
• 资金占用：一方面，AI液冷订单交付周期拉长导致回款变慢；另一方面，扩产备货使期末存货增至9.83亿元，同比增长11.2%。这种“越扩张越缺钱”的循环限制了公司的资金周转效率。

行业逻辑与风险提示

• 战略选择：当前AI液冷行业处于“跑马圈地”阶段，英维克以牺牲短期利润为代价优先抢占市场份额（国内冷板液冷市占率超40%），客户涵盖英伟达、谷歌及国内头部互联网厂商。待产能完全释放且行业集中度提升后，盈利效率有望修复。
• 潜在风险：若原材料价格持续上涨、行业价格战进一步加剧或技术迭代不及预期，公司的盈利压力可能继续放大。