群核科技以1591倍超额认购登陆港交所，成“空间智能第一股”

事件概述

群核科技（Coohom）于今日正式登陆港交所，被市场定义为“全球空间智能第一股”。上市首日股价开盘涨幅超过160%，市值接近350亿港元。此次IPO不仅标志着空间智能技术从概念走向商业验证的关键节点，也反映了资本市场对该赛道稀缺性及公司商业化能力的强烈认可。

核心财务与资本数据

• 发行情况：最终定价为每股7.62港元（发行区间上限），全球发售约1.606亿股，募集资金总额约12.24亿港元，净额约10.92亿港元。
• 认购热度：香港公开发售获1591倍超额认购，国际发售获14.46倍认购。这一倍数显著高于2024年港股AI板块IPO平均300-500倍的水平。
• 基石投资：引入泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Redwood、Mirae Asset Securities、雾凇资本、Hesai HK、国惠香港、华营建筑等9名基石投资者，合计认购4.55亿港元。其中保险资金与产业方的加入，印证了对其现金流稳定性及B端落地潜力的信心。
• 经营业绩：
  • 2025年营收达到8.2亿元人民币，同比增长约36%（基于2024年约6亿元基数）。
  • 毛利率提升至82.2%，主要得益于规模效应释放及产品矩阵完善。
  • 实现关键业绩拐点，全年经调整净利润达5710万元人民币，完成从亏损到盈利的跨越。

技术壁垒与产品体系

群核科技构建了“空间编辑工具 - 空间数据 - 空间大模型”的飞轮体系，形成了区别于谷歌Genie（侧重通用世界模拟）和腾讯Hunyuan3D（聚焦3D资产生成）的独特发展路径。

• 研发实力：2023年至2025年累计研发投入超10亿元，占总收入比重达45.5%。截至2025年底，研发人员超500名，占比约41.5%。公司自建专用GPU算力集群支持高性能渲染与AI训练。
• 核心模型：2025年推出空间语言模型SpatialLM及空间生成模型SpatialGen。其中SpatialLM开源后迅速登上HuggingFace趋势榜前三，与Deepseek-V3、Qwen2.5-Omni并列。
• 平台策略：通过Aholo空间智能开发平台，将空间重建、生成、编辑、理解四大能力作为底层基础设施对外开放。
• 产品矩阵：涵盖五大产品线，包括国内最大云原生空间设计平台酷家乐、海外版Coohom、3D AI内容创作工具LuxReal、新一代空间智能解决方案SpatialVerse以及云原生工业AI孪生平台SpatialTwin。

商业化落地与生态合作

公司正推动业务从空间设计向具身智能训练和工业数字孪生延伸。

• 战略合作：已与智元机器人、银河通用、PICO、禾赛科技、杭叉集团、华策影视、遨森电商等龙头企业建立合作。部分项目已进入商业化落地阶段。
• 具身智能应用：利用酷家乐积累的家居空间数据，为机器人提供三维环境感知与推理训练。据产业链信息，使用该技术训练的机器人在导航效率和物体识别准确率上提升了30%-50%（测试环境下）。
• 工业数字孪生：SpatialTwin平台服务于杭叉集团、华策影视等企业，在工厂产线仿真、影视场景预演中发挥实时交互优势，相比传统CAD/CAE软件更具互动性。
• 国际化进展：2025年国际化收入占比约为25%，募投资金将重点用于国际扩张，目标是在未来2-3年内将该比例提升至40%以上。

估值分析与挑战

• 估值水平：当前近350亿港元市值对应2025年营收的市销率（PS）约为42倍。该估值介于美国SaaS巨头Autodesk（PS约10-12倍）与纯AI公司C3.ai（曾高达80-100倍）之间，反映了市场对“AI+垂直场景”模式的认可。
• 面临挑战：
  1. 国际竞争：需应对谷歌、Meta、英伟达等巨头在空间智能领域的投入，尤其是英伟达Omniverse在工业元宇宙的先发优势。
  2. 技术迭代：空间智能尚处早期，若出现NeRF大规模商用或端到端世界模型突破，现有产品可能面临重构压力。
  3. 商业化节奏：工业客户对稳定性要求高，项目周期通常长达6-18个月，可能导致短期营收波动与长期战略投入之间的平衡难度加大。