阿斯麦 Q1 财报：AI 驱动资本开支上行，全年指引上调但订单数据成疑

事件概述

北京时间 2026 年 4 月 15 日盘前，阿斯麦（ASML）发布了截至 2026 年 3 月的第一季度财报。财报显示，在 AI 驱动的半导体资本开支周期下，公司核心光刻设备需求强劲，尤其是来自韩国存储客户对极紫外（EUV）光刻机的采购显著增加。尽管短期业绩符合预期，但管理层上调了全年展望，同时未披露具体的季度订单数据，成为市场关注的焦点。

核心财务数据

• 营收与利润：

  • 第一季度总营收为 87.7 亿欧元，同比增长 13%，与市场预期的 87 亿欧元基本一致。
  • 净利润为 27.6 亿欧元，同比增长 17%，净利率达到 31%。
  • 经营费用率回落，带动净利率提升。

• 毛利率：

  • 毛利率为 53%，达到公司指引区间（51%-53%）的上限。
  • 增长动力主要来自毛利率较高的服务业务收入占比提升。

• 业务结构：

  • 光刻系统收入：63 亿欧元，同比增长 9%。其中 EUV 收入约 41 亿欧元（同比增 29%），浸没式 DUV（ArFi）收入约 14 亿欧元。
  • 服务收入：25 亿欧元，同比增长 24%，成为本季度增长的主要引擎。
  • 两项业务比例约为 7:3。

关键运营指标分析

1. 出货量与均价

• EUV 光刻机：本季度出货 16 台，环比增加 2 台，主要由韩国存储客户拉动。测算单台均价维持在 2.6 亿欧元左右。
• ArFi（浸没式 DUV）：本季度出货 17 台，环比减少 20 台，主要受中国大陆地区客户采购变动影响。测算单台价格约为 0.85 亿欧元。
• 价格对比：EUV 与 ArFi 的单价比例仍维持在 3:1 左右。

2. 区域收入分布

• 韩国：最大收入来源，贡献 45%（约 39.5 亿欧元），主要源于三星、海力士等存储厂商加大资本开支。
• 中国大陆：贡献约 19%（16.7 亿欧元），低于公司此前提到的订单结构中 25% 的预期占比。
• 其他地区：中国台湾、美国等地合计占据剩余主要份额。

3. 未来指引与展望

• 2026 年全年指引：公司上调全年收入预期至 360-400 亿欧元（原为 340-390 亿），同比增长 10%-22%；全年毛利率维持在 51%-53% 区间。这表明公司对下半年业绩反弹充满信心。
• 2026 年第二季度指引：预计收入 84-90 亿欧元（低于市场一致预期的 91 亿欧元），毛利率 51-52%。由于已给出明确的全年指引，单季度指引的重要性相对弱化。
• 增长节奏：结合上下半年指引推算，公司预计 2026 年下半年收入将达到 180-220 亿欧元，明显高于上半年（单季度不足 90 亿欧元），显示下游晶圆厂资本开支将结构性集中在下半年。

行业背景与潜在风险

• 订单数据缺失：本次财报未直接披露新增订单金额。上季度净订单额为 130 亿欧元，大部分将于 2027 年交付。作为资本开支设备股，订单是重要的前瞻性指标，其缺失可能引发市场对后续需求的担忧。
• 出口管制影响：2026 年 4 月 2 日美国国会提出的 MATCH 法案拟将浸润式 DUV 设备及维保服务纳入出口管制清单，主要针对中国 7nm 以下先进制程产能扩张。虽然法案尚未正式立法，但可能促使中国客户提前采购 ArFi 设备，从而在二三季度带来出货回升。
• 技术迭代：High-NA EUV（高数值孔径极紫外光刻机）是下一代 2nm 以下制程的核心设备。目前台积电和英特尔已采购用于研发试产，大规模出货高峰预计在 2027 年及之后。当前主流生产仍依赖 Low-NA EUV。

投资逻辑总结

阿斯麦当前市值对应 2026 年税后核心利润约 40 倍 PE，估值高于台积电（约 25 倍），主要源于其在 EUV 领域的垄断地位。在 AI Capex 周期推动下，存储厂商资本开支增速预计接近 60%，逻辑厂商增速约 20%，共同支撑 ASML 业绩增长。随着 High-NA EUV 产品周期的接力，公司长期增长确定性依然较强，但需密切关注后续管理层交流中关于订单数据的更新情况。