曦智科技冲刺港交所：光算力芯片全球第一背后的巨额亏损与对赌压力

事件概述

4月12日，专注于光电混合算力的上海曦智科技股份有限公司（Lightelligence）正式通过港交所聆讯，拟在港交所主板上市。作为全球首家实现光电混合算力大规模部署的企业，曦智科技凭借光计算芯片出货量连续两年全球第一、国内Scale-up光互连市场份额88.3%的领先地位，有望成为“AI硅光芯片第一股”。

核心市场地位与技术布局

• 技术路线：公司构建三大核心技术支柱——片上光网络（oNOC）、片间光网络（oNET）及光子矩阵计算（oMAC），旨在突破传统电子芯片在算力、功耗及传输距离上的物理极限。
• 产品体系：
  • 光互连解决方案：占2025年总营收约71%，主要部署于数据中心构建GPU超节点。支持400G/800G/1.6T模块迁移，并推进共封装光学（CPO）解决方案，计划于2026年完成概念验证。
  • 光计算产品：包括OptiHummingbird加速卡及PACE系列平台。2025年收入同比增长579%至2020万元，占比提升至近20%。
• 商业化落地：已部署三个千卡GPU集群，与壁仞科技、中兴通讯合作发布“光跃超节点128商用版”，实测显示训练DeepSeek V3模型时传输延迟较传统电交换降低90%以上。

财务表现：高增长伴随高亏损

• 营收规模：2023年至2025年营收分别为0.38亿元、0.60亿元和1.06亿元，年复合增长率66.9%。但绝对营收规模对于独角兽企业而言仍偏小。
• 亏损状况：净亏损持续扩大，2025年达13.42亿元（同比增131.5%），三年累计亏损近25亿元。亏损主因包括研发高投入（2025年研发支出4.79亿元，占收入450.4%）及金融工具公允价值变动损失。
• 盈利能力下滑：整体毛利率从2023年的60.7%降至2025年的39.0%，主要受低毛利的光互连产品占比提升及测试验证成本增加影响。

关键风险与挑战

• 对赌协议压力：公司与投资者签署的回购条款设定了24个月上市期限。若未能获批，将触发49.24亿元的金融工具赎回义务。截至2025年末，公司资产负债率高达473%，流动比率仅为0.16，流动性风险显著。
• 客户集中度过高：前五大客户贡献了约80%的收入，单一客户依赖导致议价能力受限，部分大客户销售毛利率低至23.4%。
• 供应链安全：虽已将制造转向国内供应链以规避出口管制风险，且EDA工具使用未受限制，但需持续应对地缘政治带来的潜在不确定性。

融资计划与股东结构

• 募资用途：拟募资3亿至4亿美元，主要用于PACE 3等下一代产品研发、商业化拓展及补充营运资金。
• 资本背景：创始人沈亦晨博士为实际控制人（合计持股约34.76%）。股东阵容包括腾讯（4.19%）、红杉资本（3.02%）、中国移动关联基金（3.83%）及经纬创投等知名机构，C轮融资后估值已达78亿元。