Token 浪潮重塑中国互联网格局：从流量竞争到算力与商业闭环的博弈

事件概述

随着生成式 AI 技术的普及，中国互联网的底层竞争逻辑正在被重写。高盛发布的季度复盘报告指出，衡量企业竞争力的核心指标已从过去的 DAU（日活跃用户数）和用户时长，转变为 Token（令牌）。这一转变标志着行业正式进入以 Agent（智能体）和自动化任务流为主导的新阶段。

核心数据与事实

1. Token 消耗量的爆发式增长

• 总量激增：中国整体 AI 日均 Token 消耗量从 2024 年 5 月的 0.12 万亿次，飙升至 2026 年 3 月的 140 万亿次，不到两年时间增长超过 1000 倍。
• 市场格局：字节跳动表现最为突出，其过去三个月 Token 日均调用量翻倍至 120 万亿次，占据市场绝对主导地位；其余所有厂商合计约为 40 万亿次。
• 阿里云表现：阿里巴巴 MaaS 平台“百炼”的 Token 调用量同期增长 6 倍。受此驱动，高盛预测阿里云收入增速将从 2025 年 12 月财季的 36% 加速至 2026 年 3 月财季的 40%。
• 商业化兑现：AI 初创公司商业化路径清晰，稀宇科技（MiniMax）2 月 ARR（年度经常性收入）达 1.5 亿美元；智谱 AI 截至 3 月底 ARR 达 2.5 亿美元，较年初增长六倍。

2. 云业务逻辑反转：从成本中心到定价主导

• 价格战终结：2024 年前云厂商普遍陷入 GPU 算力价格战，近期趋势完全逆转。头部云厂商开始主导涨价，且主要集中在中小企业客户群体。
• 资本支出对比：中国云厂商资本支出占经营现金流比例约为 58%，显著低于美国同业均值（89%），财务结构相对健康，具备持续投入底气。
• 巨头投入计划：
  • 阿里巴巴：预计 2027 财年资本支出同比增长 34%，约 1800 亿元。若维持 40% 以上的云收入增速，未来五年年度资本支出将超过淘宝天猫一年的利润（约 1900 亿元），电商利润需大量“输血”云业务。
  • 腾讯：预计 2026 年资本支出同比增长 25%，约 1000 亿元。
• 风险点：若闪购（饿了么 + 即时零售）亏损无法如期收窄，资金链将面临严峻考验，这也是市场对阿里股价保持谨慎的根本原因。

3. 外卖行业：AI 时代的入场资格之争

• 巨额亏损：2025 年三四季度，外卖行业分别亏损 700 亿元和 480 亿元，远超开战前全年 300 亿元的利润池。
• 政策干预：4 月初，国家市场监督管理总局转发《外卖大战该结束了》一文，被解读为监管层将通过餐饮 CPI、平台运营数据等手段介入，推动行业走向类似 2021 年快递行业的“反内卷”整治结局（设定市场份额上限、推行最低价格标准）。
• 格局变化：美团市场份额从 75%-80% 压缩至 50%-55%，但单位经济效益仍优于饿了么。在高盛预测中，美团的长期每单利润仅为 2024 年水平的一半，但损益修复路径因政策背书而更加清晰。

4. 模型层格局：价格优势与护城河疑虑

• OpenRouter 榜单：前 15 名中有 9 个中国模型，小米 MiMo-V2-Pro 登顶，MiniMax、DeepSeek、Kimi、智谱均在榜。
• 价格差异：中国模型每百万 Token 输出价格普遍在 0.4 至 3.6 美元之间，远低于 Anthropic（25 美元）和 OpenAI（15 美元）。
• 结构性矛盾：个人开发者倾向于选择低价模型，但企业级大客户（To-G、央国企）更看重部署安全与定制化，定价逻辑独立于 API 价格战。智谱 AI 财报显示其大头收入来自 To-G 和央国企部署。
• 技术壁垒：蒸馏技术成熟与开源模式普及正在压缩性能差距，投资者对模型层的进入壁垒高度存疑。大厂纷纷调整组织架构（如字节设立豆包激励、阿里重组通义千问团队、腾讯重整 AI Lab）以留住核心人才。

5. 拼多多（PDD）：被低估的 Temu 价值

• 估值分歧：当前股价对应 2026 年预期市盈率仅 9 倍（板块中位数 14 倍），账上净现金约 700 亿美元（剔除受限现金约 600 亿），接近上市总市值的一半。
• Temu 预期：市场对 Temu 国际业务基本未给予估值。高盛预测 Temu 已完成从“跨境发货”到“本地仓发货”的模式切换，2026 年 GMV 将突破 1000 亿美元，体量相当于中等规模上市跨境电商平台。
• 空头担忧：关税压力、管理层更迭不确定性以及信息披露不足，导致外部分析师预测误差极大。

关键结论与展望

高盛报告明确指出，2026 年是中国互联网巨头的战略转折之年。三大战略动作同时发生：AI To-C 投资提速、争夺 AI 超级入口、捍卫各自核心第一位置，这将导致资源极度紧张。

未来三至六个月需重点关注以下三个变量：

1. 监管边界：外卖反垄断调查的结论及具体监管措施如何划定。
2. 云业务验证：阿里云和腾讯云的 AI 收入在 Q1 财季能否延续加速趋势。
3. 新定价逻辑：Temu 在关税新政下的 GMV 和盈亏数字，能否撬开市场对拼多多的重新定价。

这场竞赛的本质是：Token 是结果，算力投入是原因，而商业模式能否承接才是终极问题。虽然胜负未分，但行业格局正在加速收窄。