XREAL港股递表：智能眼镜第一股三年累亏超20亿，资本押注与盈利挑战并存

事件概述

2024年4月2日，专注于消费级AR眼镜的科技公司XREAL向港交所递交上市申请书，联席保荐人为中金公司和花旗银行。这是国内首家提交IPO申请智能眼镜企业。XREAL成立于2017年，由前英伟达和Magic Leap工程师徐驰创立，产品涵盖Air、One及Light-Ultra-Aura三大系列。

核心财务数据

• 营收增长：2023年至2025年，营收分别为3.90亿元、3.95亿元、5.16亿元，呈逐年递增趋势。
• 毛利率改善：同期毛利率从18.8%提升至35.2%，主要得益于销售成本率下降（从81.2%降至64.8%）及销售分销开支削减。
• 亏损情况：三年净亏损分别为8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，累计亏损20.47亿元，远超同期总营收13.01亿元。
• 亏损构成：累计亏损中近10亿元来自优先股等金融工具公允价值变动，属于非现金的“纸面亏损”。
• 负债状况：流动负债从2023年的26.99亿元升至2026年2月末的38.15亿元，主要受可转换优先股、认股权证及可换股票据影响，并非全部为刚性现金债务。

市场地位与业务结构

• 全球排名：根据艾瑞咨询数据，2022年至2025年，XREAL连续四年在全球AR眼镜市场销售收入排名第一。
• 收入依赖：AR眼镜及配件销售占比始终在91%以上，其中眼镜本体占比约78%。2025年AR眼镜销量达13.37万副，平均售价涨至3013元。
• 全球化布局：2025年海外收入占比达71.0%，产品销往全球40个国家和地区，在美国、日本及欧洲市场渗透率持续提升。

融资历程与估值

XREAL自2017年起已完成12轮融资，投资方包括红杉资本、高瓴创投、云锋基金、阿里、顺为、快手、蔚来资本等。2026年1月完成D轮融资后，公司估值已达10亿美元。

行业挑战与风险

• 研发投入缩减：研发开支从2023年的2.16亿元降至2025年的1.83亿元，虽通过裁员和优化流程降本，但可能影响显示、光学等核心技术竞争力。
• 市场竞争加剧：IDC预测2025年全球AR眼镜出货量达1280万台，Meta、苹果、华为、小米及雷鸟创新、Rokid等巨头纷纷入局，价格战压力增大。
• 供应链制约：关键原材料依赖第三方采购，组装委外导致议价能力弱，成本压降空间有限，影响产品定价策略。

未来展望

XREAL表示将持续加大研发投入，升级产品组合，构建AI软件服务生态，并加速全球化扩张。分析人士建议其深化技术研发、拓展全球渠道并探索多元化商业模式以突破单一硬件盈利瓶颈。