智能眼镜第一股XREAL：营收增长难掩亏损，护城河面临巨头与诉讼双重挑战
2026/04/04 08:07阅读量 14
XREAL于2026年4月1日向港交所递交招股书，冲刺“智能眼镜第一股”，其2025年营收达5.2亿元且连续四年位居全球AR眼镜市场销量第一。尽管公司通过产品迭代和控费使毛利率提升至35.2%、亏损收窄至2.5亿元，但三年累计亏损超10亿元，且现金储备仅约6363万元，造血能力尚未形成。在Meta、谷歌等科技巨头入局及Viture等竞争对手发起专利诉讼的背景下，XREAL能否守住市场份额并实现盈利仍存不确定性。
事件概述
2026年4月1日，智能眼镜厂商XREAL正式向港交所递交招股书，拟冲击“智能眼镜第一股”。作为成立九年的企业，XREAL已连续四年按销售收入计位居全球AR眼镜市场第一，并在2025年智能眼镜整体市场中排名全球第二、中国第一。然而，招股书披露的财务数据显示，公司在持续亏损与现金流吃紧的压力下寻求上市。
核心财务数据与经营状况
- 营收与增长：2023年至2025年，XREAL营业收入分别为3.9亿元、3.9亿元和5.2亿元。2025年同比增长30.8%，主要得益于One系列出货量增加及海外市场扩张（覆盖40个国家和地区）。
- 盈利能力：
- 毛利率从2023年的18.8%提升至2025年的35.2%，几乎翻倍。
- 经调整净亏损从2023年的4.4亿元收窄至2025年的2.5亿元，三年累计亏损约10.6亿元。
- 若计入优先股、认股权证等非现金公允价值变动，账面亏损曾高达8.8亿元（2023年）至4.6亿元（2025年）。
- 现金流状况：截至2025年末，公司现金及现金等价物仅为6363.4万元，较2024年的2.1亿元大幅缩水。经营活动现金流持续为净流出状态，运营资金高度依赖外部融资。
业务结构与盈利难点
- 收入构成：典型的硬件驱动型公司。2025年硬件销售（AR眼镜及配件）占比高达92.2%，其中AR眼镜本体收入占比约78%；服务及其他收入占比不足10%，主要来自企业客户的技术服务费。
- 产品策略：
- Air系列：曾是销量主力，但2025年销量降至1.7万台，均价跌至1656元，属于主动收缩的低端产品线。
- One系列：2025年销量激增至11.14万台，均价3196元，成为拉动营收增长和毛利改善的核心引擎。
- Light-Ultra-Aura系列：面向专业用户，销量较小（0.5万台），主要承担旗舰形象功能。
- 生态短板：自研NebulaOS操作系统未形成成熟变现路径，设备兼容主流系统导致用户粘性构建困难。配件业务虽毛利率高达47.3%，但体量有限，难以完全反哺硬件成本。
市场竞争与风险因素
- 行业格局：2025年被视为智能眼镜元年，市场进入“百镜大战”阶段。除XREAL外，国内“AR四小龙”（雷鸟创新、Rokid、INMO）及国际巨头（Meta、Google）均强势入局。Counterpoint数据显示，2025年雷鸟创新以27%的全球出货量位列第一，XREAL的市场地位面临挑战。
- 专利诉讼：XREAL与直接竞争对手Viture在德国、美国、中国三地展开专利侵权诉讼。跨国诉讼不仅消耗高昂的资金与时间成本，更带来品牌口碑受损及产品禁售风险。
- 未来展望：尽管XREAL在光学模组、算法等领域拥有近500项专利，但在巨头降维打击、价格战内卷以及自身造血能力不足的三重压力下，其能否在上市后维持增长故事并实现规模化盈利，仍是资本市场关注的焦点。