智谱AI首份财报：营收翻倍但亏损47亿，市值却逼近4000亿港元

事件概述

智谱AI（Zhipu AI，股票代码：02513.HK）于2026年3月31日盘后发布了截至2025年12月31日的年度财务成绩单。作为“全球大模型第一股”，该公司在收入实现高速增长的同时，也暴露出行业普遍存在的高投入、长周期特征。资本市场对此反应热烈，推动其市值在上市后迅速攀升。

核心财务数据与业务表现

• 营收增长：2025年全年总收入为7.24亿元人民币，同比增长131.9%，成为国内独立大模型厂商中收入最高的公司。
  • API及云端部署：收入1.90亿元，同比暴增292.6%。
  • 企业级智能体：收入1.66亿元，同比增长248.8%。
  • 企业级通用大模型：收入3.66亿元，同比增长70.5%。
• ARR（年度经常性收入）：智谱MaaS API平台的ARR达到17亿元，同比提升60倍，显示平台化业务放量迅速。
• 用户规模：截至2026年3月，MaaS平台注册用户突破400万；最新一代模型GLM-5上线24小时内即被字节、阿里、腾讯等头部大厂接入，国内前十大互联网公司已有九家深度集成。

利润端与成本结构

尽管收入翻倍，但利润端并未同步改善，主要受高额研发投入驱动：

• 亏损情况：2025年净亏损约47.18亿元，同比扩大59.5%；Non-IFRS口径下经调整净亏损约31.82亿元，扩大29.1%。
• 研发投入：研发开支达31.80亿元，同比增长44.9%，约为同期收入的4倍（2024年为收入的7倍），烧钱效率有所提升但仍处高位。
• 毛利率变化：综合毛利率从56.3%降至41.0%。其中，云端部署业务毛利率提升至18.9%，但本地化部署业务因交付资源投入增加，毛利率从66.0%降至48.8%。
• 人力成本：员工总数1094人，全年薪酬总成本13.63亿元，人均年薪约124.62万元。
• 现金流：现金储备22.59亿元，较上年微降；资产负债率从20.4%降至15.2%，资金链尚属安全。

资本市场反应与同业对比

• 股价表现：自2026年1月8日上市以来，股价累计上涨687.44%。财报发布当日（4月1日）收盘涨幅达31.94%，总市值达4079.46亿港元。
• 与MiniMax对比：
  • 业务路径：智谱聚焦B端（卖模型能力与解决方案），MiniMax侧重C端（AI原生产品）。这导致智谱毛利率（41%）显著高于MiniMax（25.4%）。
  • 亏损差异：MiniMax账面净亏损高达128.68亿元，主要源于金融负债公允价值亏损；若剔除该因素，两家公司经调整净亏损差距仅约14.57亿元。
  • 人力效率：MiniMax人均薪酬约135.36万元，略高于智谱，团队更精简。

行业洞察

当前大模型行业仍处于“烧钱换增长”的扩张阶段。市场共识认为，大模型是长期的AI基础设施战略，投资者更关注技术迭代能力（如GLM系列模型的快速迭代）和商业化落地速度，而非短期的净利润指标。智谱通过高研发投入构建技术壁垒，虽面临毛利承压和持续亏损挑战，但其商业化的先行优势已获资本市场溢价认可。