激光雷达双雄财报解析：禾赛守利润，速腾抢规模

事件概述

2025年，智能驾驶普及推动激光雷达行业进入放量增长期，但单车价值量大幅下滑导致供应商利润空间被压缩。禾赛科技（Hesai）与速腾聚创（RoboSense）作为行业双雄，相继发布2025年Q4及全年财报，展现出截然不同的盈利模式与战略走向。

核心财务数据对比

• 禾赛科技：

  • 全年营收30.3亿元，净利润4.4亿元，成为全球首家实现全年GAAP盈利的激光雷达公司。
  • 全年出货量162万台，ADAS产品单价从约3900元降至1800元。
  • 经营利润仅1.7亿元，其余利润主要来自利息及投资收益等非经常性损益。
  • 应收账款周转天数延长至152天，反映车企压价与账期压力增大。

• 速腾聚创：

  • 全年营收19.4亿元，净亏损1.5亿元，但Q4单季净利润转正（1亿元）。
  • Q4净利润中包含约1.3亿元非经常性收益（金融资产增值及一次性赔偿款），剔除后主业仍处微利或亏损边缘。
  • 全年出货量91.2万台，ADAS产品单价从约2600元降至1800元。
  • 综合毛利率26.5%，显著低于禾赛的41.8%。

市场竞争格局分化

1. 车载市场（ADAS）：客户结构决定毛利

• 禾赛策略：绑定理想、小米等高端车型客户，对配置溢价接受度高，维持了较高的毛利率（41.8%）。
• 速腾策略：因失去小鹏、华为等高溢价客户，转向比亚迪、吉利等大众市场品牌，目标车型价格段下移至10-20万元，面临更严苛的成本控制，导致毛利率仅为26.5%。
• 行业共性：随着激光雷达成为主流车型标配，整车厂价格战传导至供应链，导致产品单价持续下跌，应收账款周期普遍拉长（速腾应收票据一年内增长180%）。

2. Robotaxi赛道：技术路线与客户争夺

• 禾赛优势：占据全球L4自动驾驶激光雷达市场61%份额，主要客户包括小马智行、百度Apollo、滴滴自动驾驶等，生态壁垒深厚。
• 速腾突破：2025年通过发布EM4、EMX等数字化架构产品切入供应链，已与全球超90%的核心Robotaxi玩家建立合作（如滴滴、文远知行）。
• 竞争关键：速腾利用SPAD技术与英伟达生态适配抢占窗口期，而禾赛自研ATX芯片量产预计推迟至2026年4月，给对手留下了切入机会。

3. 机器人业务：新增长极的战略分野

• 速腾“以价换量”：
  • 2025年机器人业务出货量30.3万台（同比增长超11倍），其中割草机贡献巨大。
  • 平均单价从8100元降至1600元，依靠规模效应摊薄成本，Q4该业务毛利率高达37.3%，是单季扭亏的关键。
• 禾赛“质量优先”：
  • 2025年机器人出货量23.9万台，增速超4倍，但更注重高附加值场景（如宇树科技人形机器人、追觅大额订单）。
  • 旨在对冲车载市场利润下滑风险，而非单纯追求规模。

未来展望与风险提示

• 禾赛：上调2026年出货指引至300万-350万台，战略重心为平衡ADAS规模扩张与高毛利业务（Robotaxi/机器人）的利润贡献。资本市场担忧其车载基本盘增长天花板及价格战持续性。
• 速腾：转型定位为“具身智能传感器公司”，激进布局Robotaxi和机器人市场，试图用新故事换取估值提升。但其经营现金流仍为净流出（2025年流出5.8亿元），盈利结构的稳定性有待验证。
• 行业趋势：激光雷达正从“高科技概念”回归制造业本质，未来的核心竞争力将更多取决于成本控制、交付能力及现金流管理，而非单纯的技术参数。