月之暗面与阶跃星辰竞逐“大模型第三股”，港股IPO进程加速

事件概述

2026年3月，中国AI独角兽月之暗面（Kimi）与阶跃星辰在资本市场的动作引发关注，双方均被指正在筹备冲击港股IPO，旨在争夺继智谱（GLM）、MiniMax之后的“大模型第三股”席位。随着港股IPO募资规模在2026年一季度同比增长超385%，科技企业重新回归上市队列，大模型公司成为最具象征意义的标的。

核心信息对比

1. 估值与融资进展

• 月之暗面：
  • 估值：约180亿美元，较去年底从40亿美元快速攀升。
  • 融资：近期评估新一轮约10亿美元融资，此前已完成逾7亿美元融资（含阿里、腾讯等跟投）。
  • 进度：已与中金公司、高盛集团就上市合作展开磋商，处于早期评估阶段。
• 阶跃星辰：
  • 估值：目标约100亿美元。
  • 融资：2026年初完成超50亿元人民币B+轮融资，刷新赛道单笔纪录，获上海国资、国寿等产业资本加持。
  • 进度：计划于2026年6月30日前向港交所递表，争取年内完成上市。

2. 商业化路径与数据表现

• 月之暗面（C端转API驱动）：
  • 收入爆发：受K2.5模型及OpenClaw/Agent生态推动，20天内收入超过2025年全年总和。
  • 海外增长：自2025年11月起，海外API收入增长4倍，月增速达170%。
  • 技术亮点：K2.5支持1500步多Agent协同，单任务可调度上百个Agent并行；在OpenRouter全球榜单中排名第八（近3万亿Token消耗）。
• 阶跃星辰（B端产业闭环）：
  • 营收规模：2025年收入约5亿元，2026年目标10亿至12亿元。
  • 终端覆盖：手机侧部署设备超4200万台（OPPO、荣耀等），车端预计2026年上车量超100万辆（吉利系）。
  • 策略调整：推出Step 3.5 flash免费版本，OpenRouter全球月调用量排名第二（4.6万亿Token）；联合吉利展示智能座舱，首音响应时间0.7秒。

3. 管理层与战略动向

• 月之暗面：创始人杨植麟年初曾表态“短期不着急上市”，强调现金储备充足（超100亿元）。近期引入金沙江创投前合伙人张予彤任总裁，负责整体战略与商业化，并频繁出席GTC等国际会议强化声量。
• 阶跃星辰：旷视创始人印奇出任董事长，形成“阶跃做模型 + 千里科技（吉利系）做落地”的产业闭环结构，IPO态度更为明确激进。

上市门槛与挑战

根据港交所18C规则，特专科技公司上市需满足“技术领先性”与“商业化验证”两大核心条件：

• 月之暗面的挑战：虽拥有C端流量优势且近期收入爆发，但需证明在“龙虾潮”下的收入连续性与可持续性，避免重蹈大厂流量战下难以盈利的覆辙。
• 阶跃星辰的挑战：虽有稳定的B端营收和清晰的产业落地路径，但作为大模型公司，其MaaS（模型即服务）业务的含金量及基座模型的通用市场影响力仍需提升，以支撑更高估值。

行业趋势

Agent生态的爆发使得大模型商业化周期从“年”缩短至“天”，Token消耗呈指数级增长。尽管目前阶跃星辰在递表进度上领先，但月之暗面凭借更高的资本预期和更强的技术声量，两者仍处于动态竞速中。最终谁先敲钟，将取决于谁能率先通过监管对技术与商业双重维度的严格检验。