地平线2025财报：营收激增57.7%但亏损扩大，软硬一体战略盈利之路尚远

事件概述

2026年3月19日，智能驾驶科技企业地平线（Horizon Robotics）发布2025年度业绩报告。数据显示，公司全年营收达到37.6亿元人民币，同比增长57.7%，但并未实现盈利。剔除优先股及其他金融负债公允价值变动等非现金项目后，经调整净亏损为28.1亿元，同比扩大67.3%。财报发布当日，其股价下跌3.1%，总市值约为1062亿港元。

核心财务与经营数据

• 营收结构：汽车解决方案业务为基本盘，收入35.6亿元，占总收入的94.6%。其中，产品解决方案收入16.2亿元（同比增长144.2%），授权及服务收入19.4亿元。两大业务占比从过去的三七开转变为四六开，收入来源趋于均衡。
• 出货量表现：征程系列处理硬件全年出货401万套，同比增长38.8%。支持中高阶智驾的硬件占比达45%，是2024年同期的近5倍，贡献了产品解决方案超80%的收入。在20万元以下主流市场，地平线高阶智驾芯片占有率为44.2%。
• 盈利能力分析：
  • 授权及服务业务作为高毛利“现金牛”，毛利率高达94.5%。
  • 产品解决方案作为走量业务，全年毛利率仅为34.5%，下半年更是降至24.3%。
  • 若剔除为客户垫付的非核心元件成本，经调整毛利率回升至42.5%。
• 研发投入：研发开支从31.6亿元增至51.5亿元，同比增长63.3%，占营收比例高达137.1%。亏损扩大的主因并非账面会计处理，而是真金白银投入到了HSD大模型训练、征程7芯片研发及云服务采购等核心技术领域。

战略转型与挑战

“软硬一体”模式验证期

地平线正从单一的算法授权向“软硬一体”转型，试图通过硬件规模化换取软件渗透率。然而，这一策略面临多重挑战：

1. 毛利率压力：为快速绑定车企，公司提供域控制器及周边元器件，导致产品解决方案毛利率大幅下滑。硬件成为引流工具，算法才是盈利核心，若硬件毛利持续走低且授权收入未跟上，将陷入“赔本赚吆喝”困境。
2. 高阶产品放量不足：首款全场景城区智驾解决方案HSD于2025年11月量产，但全年交付仅2.2万套，对营收贡献有限。中高阶智驾芯片出货量占比呈现“高开低走”趋势，下半年微降至约40%。
3. 团队变动风险：在征程7研发关键节点，芯片研发负责人陈鹏离职，副董事长陈黎明淡出，核心团队稳定性受到关注。

市场竞争格局

地平线面临来自三个方向的挤压：

• 高端封锁：英伟达Thor芯片算力达1000 TOPS，长期占据30万元以上市场，品牌与生态优势明显。
• 低端蚕食：黑芝麻智能等国产厂商以更低价格抢占基础ADAS市场。
• 客户自研：车企加速自研芯片以减少对外依赖，第三方供应商生存空间被压缩。

未来展望与关键节点

• 2026年目标：计划汽车收入增速提升至60%，HSD出货量目标40万套，ADAS芯片占比提升至55%以上。
• 新产品窗口：
  • 征程7：对标特斯拉AI5，计划2027年量产，时间窗口紧迫。
  • 舱驾融合芯片：计划2026年推出首款Agentic CAR SoC（星空），技术难度极高，需解决算力分配、带宽调度等核心问题。
• 合作动态：与大众、比亚迪等头部车企深度绑定，酷睿程预计2026年有6款新车落地，但合资模式的复制性及独立性仍待观察。

地平线能否在2026年通过高阶产品销量对冲毛利率下滑，并成功验证舱驾融合技术的量产能力，将是其跨越盈利门槛的关键。