斑马智能二次冲击港股：19亿亏损坐实前CFO质疑，股东依赖成上市硬伤
斑马智能因高达18.96亿元的巨额亏损及营收停滞，于2026年3月再次向港交所递交上市申请。公司核心业务面临车企自研与科技巨头跨界的双重挤压，且对阿里和上汽存在严重依赖，关联交易占比超八成。前CFO曾公开质疑其技术门槛低及上市动机，此次业绩滑坡被视为对该质疑的印证。
事件概述
斑马智能信息技术股份有限公司（原斑马网络技术股份有限公司）于2026年3月向港交所二次递交上市申请。尽管公司由阿里巴巴与上汽集团联合孵化，并试图通过更名及押注AI转型重塑资本故事，但最新披露的财务数据揭示其面临严峻的经营挑战。
核心财务数据与业绩困境
- 营收停滞：2023年至2025年，公司营收分别为8.72亿元、8.24亿元和8.61亿元，增长动力明显不足。
- 巨额亏损：2025年净亏损骤增至18.96亿元，三年累计亏损超过36亿元。截至2025年底，现金及现金等价物降至约9亿元，资金压力凸显。
- 亏损主因：2025年巨亏主要源于计提了18.41亿元的无形资产减值损失，该减值与系统级操作系统解决方案业务相关，反映传统业务增长遇阻及盈利预期下调。
- AI业务表现：作为转型核心的AI全栈解决方案，2025年收入仅为6660万元，占总营收比例不足8%，尚无法支撑转型叙事。
股东依赖与独立性风险
公司对两大控股股东存在严重的双向依赖，被市场质疑缺乏独立经营能力：
- 收入端：上汽集团连续三年为第一大客户，2025年来自上汽的收入占比达39.2%。
- 采购端：对阿里巴巴依赖显著，2025年向阿里的采购额占总采购额的61.3%（其中阿里云占35.7%）。
- 关联交易：2025年公司与两大股东的关联交易总额达7.52亿元，占营业收入的87.3%。这种结构限制了公司的外部市场拓展能力和议价权。
行业竞争与前高管质疑
- 前CFO质疑：2025年8月首次递表后，前CFO夏莲公开质疑公司业务“没有门槛”，认为车厂可自研，并暗示上市动机为“圈钱”。2025年的业绩滑坡及核心资产减值在某种程度上印证了其看法。
- 车企自研趋势：2024年车企自研智能座舱比例已升至41%，比亚迪、蔚来、理想等纷纷推出自研系统，第三方服务商话语权减弱。
- 巨头跨界挤压：华为鸿蒙座舱、百度Apollo等科技巨头凭借生态优势快速扩张，产品定价下探至18万-22万元区间，直接切入斑马智能的核心市场；中科创达及国际巨头QNX也在各自领域占据份额。
未来展望
尽管中国智能座舱软件解决方案市场规模预计将从2024年的401亿元增至2030年的1149亿元，但斑马智能若想获得资本市场认可，需加快AI商业化落地，降低对股东依赖，并证明清晰的盈利前景。