包装纸龙头大胜达5.5亿跨界押注国产GPU，标的两年巨亏1.56亿引监管关注

事件概述

2026年3月19日，A股上市公司大胜达（603687.SH）发布公告，宣布拟通过“老股受让+增资”的方式布局GPU芯片赛道。交易完成后，大胜达将持有芯瞳半导体技术（厦门）有限公司（以下简称“芯瞳半导体”）22.9831%的股权，成为标的公司第一大股东。

核心交易信息

• 投资总额：5.5亿元人民币。
• 交易结构：
  • 老股受让：斥资5000万元，从海南鼎正私募基金、扬州启明股权投资处收购老股，对应估值约11.6亿元。
  • 增资扩股：拟增资5亿元，分两期落地。首期2.5亿元在满足协议条件后实施；二期2.5亿元需以标的公司第三代图形处理器（GPU）流片成功为前提。
• 控股股东跟进：控股股东杭州新胜达投资有限公司同步出资5000万元增资，持股比例增至1.9608%。
• 保护性条款：
  • 大胜达获得芯瞳半导体董事会2个提名席位及重大事项一票否决权。
  • 回购触发机制：若芯瞳半导体第三代GPU产品上市后连续两个会计年度累计销售收入不足5亿元，或未能在约定时间内完成第三代GPU流片，大胜达有权要求回购股权。回购价格为本金加8%年单利利息，实际控制人承担无限连带责任。
• 估值差异：增资部分对应投前估值20亿元，而老股受让对应估值仅11.6亿元，公告未对两者差异作出解释。

标的经营状况与风险

• 持续亏损：芯瞳半导体虽在GPU芯片设计研发领域有所建树，但财务表现堪忧。2024年营收2745.75万元，净亏损1.07亿元；2025年营收增至5078.50万元，仍净亏损4899.62万元。两年累计亏损近1.56亿元。
• 资不抵债：截至2025年末，标的公司资产负债率攀升至130%，所有者权益为-1966.97万元，处于明显资不抵债状态。
• 业务前景：标的公司目前仍处于成长期，后续需持续投入研发资金，能否扭亏为盈尚需时间检验。

跨界背景与市场质疑

• 频繁跨界：大胜达此前已于2023年切入光伏薄膜电池镀膜设备制造领域，旗下杭州思密得为核心主体。此次投资是其继高端装备后的又一次跨界加码。
• 主业支撑不足：大胜达原有包装主业之外的高端装备业务尚未形成有力业绩支撑。2025年半年报显示，该板块营收相比核心纸箱纸板业务收入几乎可忽略不计。且下游光伏行业陷入全行业亏损困境，加剧了经营风险。
• 监管关注：
  • 股价异动：公告发布前一日（3月18日），大胜达股价提前涨停，被指存在资金“抢跑”痕迹。
  • 监管发函：上交所迅速下发工作函，直指公司对外投资及协议转让事项的合理性。
  • 战略矛盾：半年前（2025年9月）公司曾明确表示未来并购聚焦包装出海及新材料，此次突然大手笔跨界半导体引发外界意外。

关键结论

大胜达此次5.5亿豪赌国产GPU芯片，旨在卡位半导体赛道，但面临标的资产巨额亏损、资不抵债以及自身跨界业务尚未成熟的双重压力。在原有高端装备业务受制于光伏行业下行周期的背景下，管理层急需解决跨界业务何时能转化为实际业绩增长点的问题。