美光财报超预期：AI 驱动存储价格暴涨，周期“紧箍咒”能否打破？

事件概述

美光科技（Micron Technology, MU.O）于北京时间2026年3月19日盘后发布了2026财年第二季度（截至2026年1月）财报。在AI大模型重心从训练转向推理的背景下，存储市场需求结构发生变化，带动DRAM和NAND产品价格大幅上涨，使美光本季度业绩远超市场预期。

核心财务数据

• 营收表现：本季度总营收为238.6亿美元，环比增长75%，显著高于上调后的市场一致预期（199亿美元）。
• 盈利能力：毛利率达到74.4%，高于预期的69%；核心经营利润为161亿美元，核心经营利润率提升至67.6%。
• 业务驱动：收入增长主要源于DRAM和NAND两大业务板块，两者营收环比增幅均在70%以上。

分业务分析

1. DRAM业务（占比约80%）

• 营收与量价：本季度实现营收188亿美元，环比增长73.6%。其中，平均售价（ASP）环比提升约65%，出货量环比增长5%。
• 细分产品：
  • 传统DDR：贡献最大增量，预计营收约160亿美元，环比增长超80%。随着AI推理需求增加，CPU侧DDR需求量显著提升（如单颗Vera CPU DDR需求达1.5TB，是Grace的3倍），且英伟达Rubin CPX选择GDDR7而非HBM，进一步拉动需求。
  • HBM（高带宽内存）：预估营收约27亿美元，环比增加约5亿美元。受益于HBM3E和HBM4的量产出货。目前美光处于英伟达二供位置，随着三星HBM3E通过认证，三家厂商竞争格局趋于平衡。

2. NAND业务（占比约20%）

• 营收与量价：本季度实现营收50亿美元，环比增长82%。出货量仅微增2%，但均价环比大幅增长78%。
• 供需逻辑：此前NAND市场低迷导致产能缩减，而AI需求延伸至NAND领域（如英伟达Rubin架构新增ICMS平台，每个GPU可额外扩展16TB NAND作为“外挂内存”），供需错配推动价格暴涨。

未来指引与展望

• 下季度指引：2026财年第三季度营收预期为327.5-342.5亿美元（市场预期268亿美元），毛利率预期约为81%（市场预期76%）。这表明存储产品在下季度将继续维持涨价趋势。
• 资本开支：将2026财年资本开支上调至250亿美元（上季度为200亿美元），高于市场预期。对于2027财年，管理层表示将大幅提升资本开支，但在分析师交流中暗示2027财年之后的资本开支可能回落。
• 客户保障：目前对核心客户的中期需求满足度约为50%-66%，较三个月前无明显变化。公司已签署首个5年期战略客户协议（SCA），但更多被视为深化合作而非长期锁单。

关键关注点与风险提示

1. 周期性特征：尽管短期业绩“炸裂”，但存储行业仍具强周期性。当前估值（约8倍PE）处于历史周期高点区间（5-15倍PE）的下沿，市场更关注盈利持续性而非短期爆发力。
2. 供应链扰动：三星电子员工计划于5月21日开始罢工18天，若重启生产线需耗时两个月，可能加剧供应紧张并推高价格。
3. 长期不确定性：管理层对2027年之后的供需缺口判断持谨慎态度，且2027年后资本开支存在回落风险，这可能限制公司估值的长期提升空间。
4. 技术路线演变：AI算力瓶颈正从“算力端”转向“存储端”。随着模型推理需求增加，存力（Memory Wall问题）的重要性日益凸显，数据中心的主要矛盾已发生转移。