特斯拉Q3利润腰斩背后：卖车造血，重金押注AI与机器人

事件概述

特斯拉发布第三季度财报，呈现“营收持平、利润腰斩”的矛盾局面。公司营业利润降至7.18亿美元，同比下跌56%；GAAP净利润为7.87亿美元，同比下降43%。这一业绩表现主要受监管积分收入大幅下滑以及人工智能（AI）、人形机器人（Optimus）和无人驾驶出租车（Robotaxi）等领域研发与资本开支激增的影响。

核心财务数据与业务分析

1. 汽车业务：盈利能力强，但积分红利消退

• 交付与毛利：Q3全球交付48.65万辆汽车，连续两季度超过48万辆。汽车业务毛利率回升至18.5%，高于市场预期。剔除监管积分后，汽车业务毛利率仍保持在18.1%。
• 库存与需求：车辆库存供应天数降至11天，乘用车积压订单创四年新高。马斯克表示当前汽车需求已超过生产能力。
• 积分收入锐减：监管积分收入仅为1.13亿美元，同比暴跌73%，严重抵消了生产效率提升带来的收益。

2. 费用端：AI与机器人投入吞噬现金流

• 资本开支激增：Q3资本支出达47.32亿美元，同比增长110%，导致自由现金流同比锐减62%至15.31亿美元。
• 研发与管理费用：研发费用同比增长69%至27.6亿美元；销售、一般及管理费用增长29%。其中，股权激励费用达11.65亿美元，同比增长76%，部分源于马斯克的高额薪酬计划进入报表。
• 资金储备：特斯拉将全年资本开支指引从250亿美元下调至200亿美元，同时获得300亿美元的借款额度以应对未来扩张。

关键业务进展与时间表

1. FSD（完全自动驾驶）：软件收入初现端倪

• 用户规模：全球FSD活跃付费用户达174万，其中半数为用户订阅。北美超75%的新车交付包含付费FSD。
• 收入估算：分析师估算FSD年度经常性收入接近10亿美元，特斯拉CFO对此予以认可。
• 监管进展：FSD已在欧盟9国获批，预计欧盟范围批准可能在几个月内到来；中国市场许可正在积极推动中。

2. Robotaxi（无人驾驶出租车）：运营扩大，盈利尚早

• 行驶里程：累计无人监督行驶里程近200万英里，较上季度增长8倍。
• 运营扩展：奥斯汀Cybercab车队规模增长约10倍，计划11月在达拉斯上线，年底前实现24小时全天候运营并拓展至高速公路。
• 商业化预期：普通车主车辆接入Robotaxi车队有望在2027年二季度左右实现，但对财务报表的实际贡献需等到2027年二季度之后，成为重要利润来源则需到三、四季度。

3. Optimus（人形机器人）：早期生产，量产仍需时日

• 生产进度：首批达到量产品质标准的机器人已在弗里蒙特工厂下线，进入早期生产阶段。
• 技术难点：手部硬件仍是主要瓶颈，需在柔软度、耐用性和传感器保护之间取得平衡。
• 量产与交付：达到年产100万台的目标至少还需一年或更久。计划于2027年4月集成新一代AI5芯片，外部客户交付时间预计推迟至2027年底。

4. 芯片制造

• 预计2027年上半年调试设备，五六月份尝试制造首颗芯片，真正量产目标指向2028年底。

其他动态

• SpaceX合并传闻：前一日马斯克提及SpaceX与特斯拉合并事宜，但在特斯拉财报电话会上回避细节，仅表示“昨天该说的都说了”，未再展开讨论。