讯飞医疗中报解析：营收高增背后的关联方依赖与现金流隐忧

事件概述

讯飞医疗发布2026年中期报告，显示上半年营业收入达4.5亿元，同比增长49%，归母净亏损同比收窄20%至约5900万元。然而，财报数据揭示出公司收入结构发生显著变化，增长主要依赖关联方贡献，同时经营性现金流持续流出，应收账款规模庞大，市场对其“盈利拐点”的判断存在分歧。

核心信息

1. 收入增长高度依赖关联方

• 关联方占比激增： 上半年来自关联方的收入约为2.2亿元，占总收入的近50%，而去年同期该比例仅为13%。
• 第三方收入萎缩： 同期，第三方客户贡献的收入约为2.2亿元，同比减少13%。新增的1.5亿元总收入全部由关联方填补，外部市场需求呈现收缩态势。
• 业务调整背景： 公司解释称，由于业务方向从市级项目向县区、社区下沉，单个项目金额变小，加之医保支付趋紧导致项目审批放缓，影响了第三方收入表现。

2. 第一大客户“合数智医”的特殊性

• 从零到第一： 安徽省合数智医科技有限公司（以下简称“合数智医”）在2025年下半年尚无收入贡献，2026年上半年即成为第一大客户，贡献收入约1.6亿元，占总收入的36.5%。
• 项目背景： 合数智医持有国家人工智能应用中试基地（基层卫生服务方向）的软件平台采购合同，总金额约4.3亿元。该项目于2025年10月招标，11月中标，12月启动，供应商为讯飞医疗。
• 股权结构： 合数智医成立于2024年7月，注册资本2亿元。讯飞医疗持股49%，合肥国资持股51%。讯飞医疗实际出资约1.87亿元，未纳入合并报表范围。
• 资金来源： 项目总投资6.08亿元，申请超长期特别国债支持资金2.43亿元，剩余3.65亿元通过股东自筹解决。

3. 现金流与应收账款风险

• 经营现金流为负： 尽管利润表显示亏损收窄，但上半年经营活动产生的现金流量净额净流出1.8亿元，较去年同期扩大。流出主因是应收联营公司（主要是合数智医）款项增加。
• 应收账款高企： 截至2026年6月底，贸易应收款项账面余额为10.18亿元，扣除坏账准备后净额约9.54亿元。其中，账龄超过一年的占比超过50%。
• 对合数智医的敞口： 讯飞医疗对合数智医享有约2.4亿元的应收账款（大部分账龄在90天以内），加上约1.87亿元的股权投资，合计风险敞口超4.2亿元。

4. 财务指标对比与潜在风险

• 坏账计提比例偏低： 讯飞医疗当前的坏账准备计提比例约为6.7%，远低于同行如创业慧康（约34%）和卫宁健康（约39%）。这一差异可能源于客户结构和账龄不同，但也引发了对资产质量评估保守性的质疑。
• 资金状况： 期末现金及等价物约1.6亿元，同时欠付母公司科大讯飞约1.6亿元免息借款。公司拥有约10.6亿元的银行授信额度，短期流动性有一定保障，但若回款不及预期，仍面临周转压力。

值得关注

• 盈利拐点的验证： 目前仅凭收入增长和亏损收窄不足以确认盈利拐点。关键在于关联方收入占比是否持续上升，以及合数智医的大额应收账款能否按期收回。
• 年报关键指标： 投资者应重点关注年报中关联方收入占比的变化趋势、合数智医应收款的账龄演变，以及公司是否会针对长账龄应收款提高坏账计提比例，这将直接反映其盈利质量和风险抵御能力。