云深处IPO财务预警：由盈转亏，人形机器人业务尚未起量

事件概述

云深处于2026年5月获得科创板IPO受理，拟募资25.03亿元。9月28日更新的招股书首次披露了2026年上半年财务数据，显示公司在经历短暂年度盈利后，再次陷入亏损状态。尽管营收保持高速增长，但盈利能力下降、产品均价下跌以及人形机器人业务进展缓慢成为市场关注的焦点。

核心信息

1. 财务表现：由盈转亏，毛利承压

• 营收增长： 2026年上半年营收达2.59亿元，约为2025年全年营收（3.37亿元）的77%。
• 利润亏损： 归母净利润为-880.63万元，扣非后亏损1859.83万元；经营活动现金流由正转负至-2530.92万元。
• 毛利率下滑： 整体毛利率从2025年全年的52.83%降至45.32%。主要因个别低毛利率细分型号大批量交付所致。
  • 工业级四足机器人（绝影X系列）： 单台均价从28.75万元降至22.82万元，单位成本从13.12万元升至13.75万元，毛利率从38.52%降至31.31%。
  • 科研教育级（绝影Lite系列）： 售价从2.77万元降至2.61万元，毛利率同样降至31.31%。
• 研发投入高企： 上半年研发费用7995.76万元，预计前三季度达1.26亿元，同比增长超140%，增速显著高于营收。

2. 客户结构风险：大客户可能“变对手”

• 客户集中度高： 前五大客户销售占比在2023-2025年间波动较大，2026年上半年回升至32.79%。第一大客户收入占比最高曾达27.67%。
• 潜在竞争威胁： 招股书披露，主要客户A1正在通过自研和并购布局同类产品。一旦其自研产品商业化，可能导致合作终止或形成直接竞争，动摇云深处的基本盘。

3. 业务结构：严重偏科，人形机器人滞后

• 四足机器人主导： 云深处在电力巡检四足机器人领域市占率高达85%，国家电网是其重要客户，计划采购大量四足设备。
• 应用场景局限： 行业应用收入中，电力场景占比近八成，应急消防和警务安防合计仅两成。这种“一场景一适配”的模式限制了收入的爆发式增长。
• 人形机器人未起量：
  • 2024年销量3台，2025年1台，2026年上半年仅6台，两年半累计营收不足500万元。
  • 规划显示，2026年产能爬坡至百台级别，2027年才达千台级别。
  • 对比竞品宇树科技，后者2025年人形机器人营收占比已达51%，远超四足机器人。

4. 市场竞争格局

• 份额落后： Counterpoint Research数据显示，2026年上半年全球四足机器人出货量市占率：宇树37% > 智元酷拓16.3% > 智身科技12.6% > 云深处10.4%。
• 产品线对标： 云深处产品线与宇树高度重合（如绝影X30对应B2，山猫M20对应A2等），但在市场占有率上处于劣势，一线体感显示宇树销量约为云深处的5倍。

值得关注

云深处目前的商业闭环尚未完全建立，依靠低价策略冲出货规模导致利润空间被压缩。在人形机器人被视为具身智能未来关键增长点的背景下，云深处在该领域的商业化进度明显落后于主要竞争对手。若不能加快人形机器人的技术成熟与量产步伐，其在IPO估值和市场预期方面将面临较大压力。