主动科技3.3亿天使轮融资：脑机接口赛道估值参照系缺失下的“门票”定价

事件概述

近期，脑机接口（BCI）赛道出现两起标志性事件，引发市场对早期技术融资估值的讨论：

1. 博睿康（NeuroXess）：其NEO系统于2026年3月获国家药监局注册证，成为全球首个获批进入临床应用的侵入式脑机接口医疗器械。7月在复旦大学附属华山医院完成首例商业植入。2025年全年营收1.08亿元，但几乎全部来自非侵入式产品，核心侵入式产品NEO在报告期内收入为零，目前已售出13套。
2. 主动科技：成立于2026年2月，成立半年内未销售任何产品，临床试验即将启动。8月3日宣布完成3.3亿元天使轮融资，创下国内该领域最大天使轮纪录。

两家公司在商业化进度上的巨大反差，暴露出脑机接口赛道目前缺乏统一的估值参照系。这3.3亿元融资并非对已完成产品的最终定价，而是购买进入下一阶段临床验证阶段的入场券。

核心信息：五道门与定价锚点

脑机接口的价值验证可拆解为五个层级（“五道门”），不同公司处于不同阶段，导致直接比较营收或估值存在误导：

• 第一道门（技术）：产品能否按设计稳定运行。主动科技目前的坚实锚点在此，其核心团队于2025年11月获得国内首个1024通道侵入式脑机接口系统的型式检验报告，证明设备已制造成功。
• 第二道门（监管）：是否完成医疗器械注册审评审批。博睿康已推开此门，NEO系统获批上市。
• 第三道门（临床）：真实患者使用的安全性与有效性。博睿康已完成多中心确证性临床，术后6个月徒手抓握评分改善率为68.8%。需注意，100%的辅助响应率仅说明设备工作正常，不等于患者功能完全恢复，且脊髓损伤患者存在自然恢复窗口期，数据需审慎解读。
• 第四道门（商业）：医院采购与规模化收入。博睿康虽已产生少量销售，但距规模化仍远；主动科技尚未进入此阶段。
• 第五道门（支付）：医保或商业保险覆盖。目前上海已将相关耗材纳入目录，但服务项目暂不纳保；安徽蚌埠通过“特例单议”机制尝试解决DRG打包支付难题，但具体评审口径尚不明朗。

值得关注：监管新规与未来验证节点

主动科技的3.3亿元资金主要用于场地扩展、设备完善、临床试验推进和团队扩充。其下一步面临严格的监管验证要求：

1. 临床试验标准明确化：根据国家药监局2026年发布的征求意见稿，采用皮层内植入、通道数≥256的产品（如主动科技的1024通道“天枢”系统）需达到最高的B级成功标准。确证性临床试验需入组62例，随访12个月以上。
2. 估值逻辑重构：早期融资的定价约等于“已验证部分的重置成本”加上“下一个验证节点的期权价值”。由于全球范围内缺乏同路线（皮层内侵入式、大规模通道数）且进入人体验证的成熟可比公司，市场正在参与建立新的参照系，而非使用现有参照系。
3. 支付体系的关键作用：技术能否形成商业闭环，最终取决于支付体系。若技术不能降低患者整体治疗周期成本，在DRG打包付费规则下可能难以被医院接纳。支付体系的建立将是脑机接口行业的最后一个重大验证节点。

结论

主动科技的3.3亿元融资反映了资本市场对前沿硬科技的高风险偏好与不确定性定价。这笔资金购买的不是当下的商业回报，而是跨越从“技术原型”到“临床确证”这一高风险鸿沟的机会。随着后续临床数据的披露和支付政策的落地，市场的估值参照系将逐步从“叙事定价”转向基于事实的数据定价。