软通动力转型AI算力：硬件收入占比过半，存货高企与软件毛利承压并存

事件概述

软通动力（301236.SZ）在2026年半年报中展现出明显的业务结构变化：硬件业务收入占比接近50%，成为增长主要驱动力，但集团整体净利润出现亏损。此前关于订购8000张英伟达GPU并交付的新闻引发关注，随后相关推文被删除，公司回应称经营新闻不等于投资依据。分析指出，软通动力正从人力外包服务商向重资产的算力基础设施提供商转型，这一战略带来了收入增长，也伴随着存货积压和软件主业毛利承压的风险。

核心财务数据与业务拆解

• 营收与利润表现：2026年上半年，软通动力实现营业收入186.07亿元，同比增长28亿元。然而，归母净利润为-2.65亿元，上年同期亏损约1.43亿元。尽管第二季度单季实现盈利0.85亿元，但上半年整体仍处亏损状态。
• 硬件业务（计算产品与智能电子）：
  • 收入94.79亿元，同比增长40.32%，占总收入比重显著上升。
  • 毛利率从5.43%提升至7.70%，新增毛利约3.63亿元。
  • 该板块主要由收购的同方计算机（信创PC、鲲鹏/昇腾服务器）及机械革命（游戏本）构成。
• 软件业务（软件与数字技术服务）：
  • 收入89.70亿元，同比仅微增0.56%。
  • 毛利率从14.60%降至11.62%，毛利减少约2.60亿元。
  • 软件业务的毛利下滑抵消了硬件业务带来的大部分毛利增量，最终集团毛利仅增加1.10亿元。

转型动因与战略逻辑

• 获取项目入口：软通动力于2023年收购同方计算机和同方国际，旨在从单纯的“能力+营销”转向“产品+营销+服务”。拥有自有整机品牌使其能直接参与服务器和终端项目投标，从而掌握客户入口，带动后续的部署、调优及运维服务。
• 交叉销售尝试：公司声称已在金融、运营商、能源等大客户中初步实现交叉销售，即通过硬件设备进入客户供应链，进而拓展软件和服务订单。
• AI交付模式探索：面对AI技术对效率的提升，软通提出“人+Tokens”协同交付模式，试图从按人月结算转向按成果或平台化价值交付，以保留AI提效带来的利润空间。例如在农牧行业通过ERP定制加AI智能体打包推进项目。

潜在风险与挑战

• 存货高企与现金流压力：
  • 随着硬件业务扩张，存货从2023年末的7.15亿元激增至2026年6月末的107.46亿元。
  • 上半年经营活动现金净流出39.51亿元，主要源于原材料备货增加。虽然年初定增募资补充了资金，但长期周转依赖回款。
  • 信创产品迭代周期长、订单分布不均，导致部分存货库龄较长及价格波动风险。
• 软件主业承压：
  • 定价权削弱：主要通信设备客户（文中称“客户A”）在2023年下半年重新签订框架协议，降低了服务人员结算价格，且每2-3年进行一次重谈，锁定了未来的毛利空间。
  • 季节性因素：上半年受假期影响结算较少，而高毛利的成果交付项目多在下半年验收，导致上半年毛利率天然偏低。
• 费用侵蚀利润：新增的1.10亿元毛利被期间费用吃掉。销售、管理、研发、财务四项费用合计增加约1.31亿元。其中财务费用同比大增123.94%，主要受借款利息和汇兑损失影响；存货跌价及合同履约成本减值损失也从0.97亿元增至2.09亿元。

市场关注焦点

软通动力的市值已提前反映转型预期，静态市盈率较高。投资者需重点关注以下指标以验证转型有效性：

1. 软件毛利率修复情况：下半年能否随验收高峰回升至去年水平，判断是季节性波动还是旧业务盈利能力永久性下降。
2. 存货消化与现金流：107亿元存货能否有效转化为收入，经营现金流是否转正。
3. 硬件盈利稳定性：扣除费用、减值及利息后，硬件板块能否实现稳定盈利。
4. 持续收费模式落地：Token与算力运营收入能否单独披露并证明其可持续性，而非仅依赖一次性项目收费。

对比同行中软国际，后者同样进军算力业务，但更侧重于资本开支和按用量（Token）持续收费的模式。软通动力选择的是重资产持有硬件的路径，两者在“变重”的方向上存在差异，最终哪种模式更具盈利韧性尚需时间验证。