Figure AI估值390亿美元背后的三重泡沫：营销夸大、融资虚高与技术隐忧

事件概述

加州人形机器人公司Figure AI目前估值约390亿美元，跻身全球最值钱私人公司之列。然而，福布斯等媒体近期披露指出，该公司的估值建立在营销夸大、融资操作及技术安全隐患之上，形成了所谓的“三重泡沫”。与此同时，国内具身智能行业如宇树科技、银河通用等也在快速追赶，但普遍面临商业化落地难、数据稀缺及“讲故事”与“真落地”之间的差距。

核心信息

1. 营销泡沫：宣传与实际部署严重不符

• 宝马试点争议：Figure创始人Brett Adcock曾宣称在宝马工厂部署了“执行端到端操作的机器人队伍”，并展示包含多台机器人的宣传视频。但宝马方面澄清，这仅为非生产性测试，现场仅有1-2台机器人，且其中只有一台真正完成了工作任务，其余为轮换充电或配合拍摄。Figure还派遣5-10名员工协助拍摄以确保效果。
• 工作量核实：宝马确认Figure机器人曾协助生产数万辆汽车并搬运约9万个零部件，但这主要基于单台或少量设备的长期辅助，而非大规模自动化团队。
• UPS合作存疑：有UPS工会发言人表示，未收到关于引入Figure机器人的正式通知，暗示该大客户可能并未在实际业务中部署这些机器人。

2. 融资泡沫：资本运作推高估值

• 估值飙升：Figure估值在19个月内从26亿美元涨至390亿美元。此前寻求150亿美元融资时，投前估值高达380亿美元。
• 特殊安排：融资条款清单中为两家规模较小的风投机构（Parkway Venture Capital和Align Ventures）预留了12亿美元份额。这两家机构通过设立特殊目的载体（SPV）和投资池才完成出资，反映出资金承接能力的不足。
• 收入预测前置：投资人押注的是未来四年在宝马及另一未公开客户处部署10万台机器人的预期，据此推算出90亿美元的年度经常性收入。这种将远期模糊的市场空间折算为当前估值的做法，加剧了估值泡沫。

3. 技术与安全泡沫：家庭场景推进受阻

• 内部安全争执：Figure前产品安全负责人Rob Gruendel提起不当解雇诉讼，指控公司在推进家庭服务机器人时忽视安全风险。Gruendel制定的安全路线图（如识别障碍物、避免碰撞）未被创始人Adcock重视，甚至有高管表示若降低风险会遭到解雇。
• 硬件故障记录：诉讼中提到，Figure 02机器人在测试中曾以超过打碎成年人头骨两倍的力量击打，并在一次故障中击裂钢制冰箱门，险些伤及员工。
• OpenAI合作破裂：Figure与OpenAI的合作因交付节点延误和支持不足而终止。双方互相指责，OpenAI转向自研机器人，Figure则强调自身模型训练进度更快。

值得关注：行业对比与现状

• 中国企业的进展：
  • 宇树科技：在硬件一致性和运动控制上表现突出，2025年前三季度人形机器人收入占比超50%，毛利率达63%。但其主要客户仍为科研和教育市场，尚未进入大规模工业应用。
  • 银河通用：通过动捕数据采集和强化学习，在复杂动作（如网球挥拍）的工程化整合上取得突破，更接近真实系统工程挑战。
  • 智元机器人：致力于全身统一运控模型，试图解决移动、平衡与操作的协同问题，这与Figure的Helix架构思路相似。
• 行业共性困境：
  • 数据稀缺：相比互联网文本和视频数据，机器人所需的精细操作数据（如抓取杯子、折叠毛巾）收集成本高、速度慢。
  • 商业化滞后：中国估值超100亿元人民币的人形/具身智能公司已超20家，但头部企业营收规模相对较小。行业正处于“钱到了，需求还在路上”的阶段，演示视频的平滑度往往掩盖了长期稳定运行的难度。

结论

Figure AI的故事一半是真实的（技术进步），另一半是资本市场补上的想象空间。当行业将单次演示等同于能力，将能力等同于市场规模，再折算为公司估值时，泡沫便已形成。对于包括中国在内的全球具身智能行业而言，真正的挑战在于如何跨越从实验室演示到工厂/家庭稳定部署的工程鸿沟，而非仅仅比拼谁更擅长讲述商业故事。