Firmus IPO折戟：英伟达背书难救澳洲AI算力估值泡沫

事件概述

2026年10月9日，澳大利亚AI基础设施公司Firmus正式宣布撤回其IPO申请。该公司原计划募资约50亿美元，目标估值高达306亿美元，意图成为澳大利亚近三十年来最大的IPO项目。然而，由于机构认购意愿低迷，发行价被迫从每股11澳元下调至8.25澳元仍无法覆盖发行规模，最终上市进程终止。

核心事实与数据

• 豪华背景与单薄业绩的反差：

  • 资本背书：Firmus获得了由黑石（Blackstone）领衔、Coatue支持的100亿美元债务融资额度；英伟达（NVIDIA）、JaneStreet等参与其20亿美元的股权融资，投后估值超105亿美元；OpenAI已签约使用其马来西亚项目的专用算力。
  • 业务现状：据彭博社报道，Firmus目前仅两座数据中心投产，实际运营算力容量仅为46兆瓦。2026财年营收仅5100万美元，其余五个工厂仍在开发中。
  • 估值跃升：IPO前夕，公司拟以11澳元发行价将估值推升至306亿美元，较8月时的105亿美元私募估值暴涨近200%。

• IPO受阻的关键原因：

  • 合作破裂引发信任危机：此前Firmus曾宣布与澳大利亚数据中心运营商CDC合作建设1.6吉瓦AI工厂，但该合作随后被公开叫停。这一消息导致部分投资者撤单，投行不得不大幅下调发行底价。
  • 债务与杠杆风险：晨星分析指出，Firmus预计建成后需承担约300亿美元债务。若按8.25澳元计算，其股权价值缩水至230亿美元，低于债务规模。平均融资成本每上升1个百分点，年利息支出即增加约3亿美元，严重侵蚀现金流。
  • 解禁抛压担忧：约58%的股份可在上市首日交易，机构投资者担心早期私募股东和创始团队在AI板块情绪降温时大规模抛售，导致股价破发。
  • 缺乏兜底机制：与CoreWeave不同，英伟达对Firmus的投资仅提供芯片销售分成，并未像对CoreWeave那样签订剩余算力回购协议，缺乏风险兜底。

• 行业对比与信号：

  • 连续遇冷：就在三周前，由软银、英伟达、OpenAI共同押注的美国AI数据中心项目SB Energy，也因估值过高、业务绑定单一客户且机房多处于规划阶段，在路演阶段暂停IPO。
  • 估值逻辑转变：私募市场倾向于给予成长股高估值，而二级市场更看重公用事业资产的稳定回报和高杠杆风险。Firmus的失败反映了这种认知差的断裂。

值得关注

• 算力周期的光伏式内卷：随着美国、欧洲、东南亚等地大型AI数据中心集中投产，算力可能从稀缺转向过剩。类似光伏行业早期的扩产潮，重资产算力工厂将面临折旧成本高企和租赁价格承压的双重挑战。
• 资本退潮迹象：Firmus和SB Energy的接连受挫表明，二级市场不再无条件为远期故事买单。AI算力基建正在经历从“概念炒作”到“基本面验证”的残酷筛选期，后续融资条件可能进一步恶化，项目交付风险加剧。