AI制药一二级估值错位：一级市场按科技股定价，二级市场待临床兑现

事件概述

近期全球AI制药领域呈现出一级市场持续火热与二级市场相对保守并存的局面。尽管部分企业尚未拥有成熟临床管线，但凭借技术平台优势获得巨额融资；而已有管线进展或盈利能力的上市公司市值却未同步上涨。这种估值错位源于投资周期与风险偏好的结构性差异，但随着首个AI药物即将上市，市场定价逻辑正面临重构。

核心信息

1. 一级市场：按“科技股”逻辑为平台与生态买单

• Anew Labs首轮融资创纪录：由字节跳动保留56%股权，红杉中国、IDG资本、高瓴等领投，完成2.9亿美元首轮融资，投后估值约15亿美元，刷新年内国内AI制药单笔融资纪录。其核心看点为全球首个跨小分子、多肽、抗体的全模态药物设计大模型AnewOmni及生成模型AnewSampling。目前最快管线（IL-17小分子抑制剂）仍处临床前阶段。
• Isomorphic Labs估值惊人：谷歌旗下DeepMind分拆公司Isomorphic Labs完成21亿美元B轮融资，估值达150亿美元，创下AI制药史上单笔最大融资纪录。尽管缺乏成熟临床管线，但其依托AlphaFold的科研影响力及Alphabet提供的算力与生态能力，被资本市场视为具备长期技术期权价值。

2. 二级市场：按传统Biotech框架折价定价

• 头部企业市值偏低：剂泰科技市值约26亿美元，英矽智能约44亿美元，远低于一级市场新秀水平。即便剂泰科技已实现平台合作落地（如与恒瑞医药合作）且多条管线推进至NDA或IND阶段，英矽智能已实现首次盈利并与礼来等MNC达成百亿美元量级合作，市场仍给予保守估值。
• 美股老牌企业表现低迷：Schrödinger市值维持在20亿美元左右，虽其联合开发的TYK2抑制剂Zasocitinib已获优先审评并拟于明年一季度上市，但股价此前长期低位徘徊。Recursion营收大幅下滑，主要依赖平台服务收入，未能满足市场对高增长的预期。

3. 估值错位的成因与反转信号

• 结构性差异：一级市场投资周期长、风险容忍度高，愿意为“AI改变生命科学”的技术愿景支付溢价；二级市场受季度财报、现金消耗率及Biotech板块整体破发影响，对无收入、靠故事标的习惯性折价。
• 兑现信号出现：9月14日至17日，受Zasocitinib递交FDA上市申请利好驱动，Schrödinger股价四个交易日上涨超45%，带动AI制药板块走强。这表明随着产品进入兑现阶段，市场开始重新评估AI制药的商业价值。

值得关注

竞争重心转移：从算法到干湿闭环

随着行业进入兑现期，核心竞争力正从单纯的算法能力转向高质量私域数据与干湿实验闭环能力。

• 数据壁垒：公开数据（如PDB）可及性高，主流算法架构趋于同质化。真正决定平台性能上限的是高质量、标准化、可持续迭代的专有数据集。
• 闭环必要性：自动化湿实验室产生的数据用于训练AI模型，模型指导高通量实验产生新数据，形成自我强化的数据飞轮。这一过程需要大量时间与资本积累，难以通过捷径复制，成为区分头部企业与普通玩家的关键门槛。

未来，谁能将分子真正推进至临床与市场，谁就能在分化中胜出，一二级市场的估值鸿沟也将随之缩小。