老牌药企跨界算力租赁：康惠股份与粤万年青签下十亿级大单，重资产举债背后的风险与机遇

事件概述

9月16日，康惠股份（603139.SH）公告其全资子公司北京康惠智创科技有限公司与客户A公司签署五年期算力服务合同，含税总金额约17.2亿元。同时，该公司披露上游采购合同，向供应商G公司采购高性能算力服务器，金额约11.41亿元。此前不久，粤万年青（301111.SZ）控股子公司万宏智算也与匿名客户签署协议，提供GPU算力云服务及配套运维，预估含税总金额12.44亿元。

这两起案例标志着传统药企跨界算力租赁赛道的趋势加速。尽管中国信通院数据显示2026年一季度国内算力租赁市场规模达680亿元，同比增长62%，但药企入局多面临主业疲软压力，试图通过“医药+算力”双主业格局寻求突破。

核心信息：财务结构与盈利分析

1. 康惠股份：高负债扩张与微薄毛利

• 资金压力： 购置服务器需集中大额付款，除少量自有资金外，主要依赖金融机构融资。预计项目推进后，公司资产负债率将由2026年6月末的69%上升至78%左右，有息负债水平抬升。
• 利润测算： 向上游投入11.41亿元，五年收取服务费17.2亿元，静态差额不足6亿元。该数值未扣除融资利息、设备折旧、电力及运维成本，实际净利润尚不确定。若项目按期落地，预计2026年度新增营收约3000万元。
• 背景： 2025年9月实控人变更后，新管理层确立“医药固本、多元协同”战略，将算力定位为第二增长曲线。子公司注册资本已提升至1亿元作为运营平台。

2. 粤万年青：合资模式与地缘整合

• 合作架构： 万宏智算由粤万年青持股59%，与算力服务商宏景科技孙公司合资设立。实控人与合作方均为广东汕头籍企业家，体现地缘产业整合色彩。
• 财务影响： 业务预估毛利率区间为10%-20%。资金来源于自有资金、股东借款及金融机构融资。因硬件采购成本高，本次合同预计不会对2026年经营业绩形成重大影响。

值得关注：商业模式与行业对比

1. 匿名交易与信息披露
两家公司均对上下游客户/供应商进行匿名披露（如“A公司”、“G公司”），解释称属于行业惯例并已向交易所申请豁免。公告确认交易对手与上市公司控股股东、实控人及董监高无关联关系，且资信状况良好。

2. 药企入局路径分化

• 对外租赁模式（康惠、粤万年青）： 纯粹跨界或新设子公司，采购硬件面向外部第三方提供算力服务赚取差价。收入在合同期内分多年逐步确认，下游按月结算，上游集中付款，现金流匹配存在挑战。
• 内部赋能模式（普洛药业）： 2026年7月与中国电信金华分公司签约共建医药智算资源池，算力主要用于分子模拟、药物筛选等内部研发环节，强调“数据不出企”，与纯对外租赁存在本质区别。

3. 主业困境驱动转型

• 康惠股份： 2025年归母净利润亏损3.33亿元，部分子公司陷入预重整。2026年上半年营收同比下滑17.05%，扣非后仍亏损1976.29万元，利润主要来自非经常性损益。
• 粤万年青： 2026年上半年营收同比下降6.47%，利润改善主要源于处置亏损子公司减亏，整体营收体量有限。

在当前AI算力需求同比大增417%而供给增速仅128%的背景下，高端GPU出租率超过90%，药企凭借自身信用获取融资并切入高景气赛道，但其长期可持续性及抗风险能力仍需观察。