具身智能行业收入真实性遭质疑，监管收紧IPO门槛

事件概述

近期，具身智能行业的收入真实性成为焦点。工业机器人供应商梅卡曼德（09615.HK）创始人邵天兰在社交媒体发文，指控部分具身智能企业通过“数采中心”模式和关联交易制造虚假、不可持续的收入，并点名正在推进IPO的银河通用。银河通用随后发布严正声明否认相关指控。在此背景下，监管层对具身智能企业的上市审核标准正在收紧，行业面临从概念验证向商业化部署验证的关键转折。

核心信息

1. “数采中心”模式引发收入真实性争议

• 运作机制：数采中心被比喻为机器人的“驾校”，地方政府牵头建设平台，企业销售设备进入厂房进行动作练习，录制数据用于模型训练，同时回购数据。
• 规模扩张：据Interact Analysis报告，截至2026年4月底，中国至少有90个人形机器人数据采集和训练中心处于使用或规划建设中，其中至少64个已投入使用。
• 数据交易案例：2026年7月，自贡国投集团旗下公司签下首笔具身智能数据集市场化交易订单；2026年1月，湖北人形机器人创新中心与智元签署数据服务协议，成为国内首笔企业间具身智能数据交易。
• 虚增收入嫌疑：有报道称，某估值超200亿元的机器人厂商预计全年出货1000-2000台，其中大量来自数采厂，可能贡献约3.5亿元营收。若该模式仅用于放大账面收入而非推动真实场景落地，其可持续性将受质疑。

2. 关联交易托底现象普遍

• 智元机器人：多次中标国资合资项目，如珠海具身智能应用创新中心采购项目（约1274万元），且直接或间接中标的国资背景项目已有十余个。
• 优必选：2025年公开的11笔千万元级大单中，7笔流向数采中心；同年10至12月签下6笔数采中心订单，总额约8.29亿元，占全年签约额六成。
• 乐聚智能：招股书显示，2025年其夸父系列人形机器人中，数据采集场景收入占比达44.94%，取代科研教育成为第一大收入来源，第一大客户为股东北京石景山产业发展有限公司。
• 银河通用：呈现“投资人即大客户”模式，宁德时代既是其A轮融资领投方，也是最大客户。2026年9月，银河通用中标宁德时代2.36亿元具身智能设备采购项目。

3. 监管层收紧IPO审批门槛

• 窗口指导：据The Information报道，中国证监会已向部分投行和投资机构发出非正式窗口指导，明确提高人形机器人企业IPO审批门槛。
• 审核要求：拟上市企业须证明自身具备产生经常性收入的能力、处于亏损收窄轨道，或已实现真正的技术创新，其上市申请才可能被纳入考量。

4. 政策导向强调真实场景应用

• 发改委表态：2026年8月28日，国家发改委政策研究室副主任李超表示，机器人产业须坚持因地制宜、健康有序发展，防止盲目跟风、一哄而上。
• 发展方向：强调以具身智能实训场和应用中试基地为抓手，让机器人在真实场景中迭代技术，围绕真实需求形成应用闭环。

值得关注

上海技术交易所智库专家张新原指出，判断数采中心与关联交易模式性质的关键指标是关联交易收入占比及剔除关联方后的真实复购率。交银国际研报认为，人形机器人估值逻辑正由技术Beta转向交付Alpha，市场定价焦点有望进一步转向订单兑现、规模交付及场景复制能力。