香山股份8亿跨界收购武珞智慧：主业亏损下的算力转型豪赌

事件概述

2026年9月14日，香山股份（002870.SZ）披露重组预案，拟通过“发行股份+支付现金”方式收购浙江武珞智慧城市技术有限公司（以下简称“武珞智慧”）100%股权，暂定交易对价8亿元。其中51%以现金支付，49%以35元/股的价格发行股份支付。该消息公布后，香山股份于9月15日复牌并直接跌停，收盘报47.70元，反映出市场对这一跨界收购的谨慎反应。

核心信息

1. 标的资产特征与业绩挑战

• 业务转型历程：武珞智慧成立初期以贸易经销为主，2024年切入算力业务并成为国产GPU厂商沐曦股份的第五大新增客户。直到2025年12月宁波智能制造基地投产，才完成从贸易商向硬件集成厂商的身份切换。
• 业绩爆发与波动风险：公司业绩增长迅猛但基数较低。2024年营收仅294万元且亏损；2025年营收增至3666万元，净利润1907万元；2026年上半年营收飙升至3.05亿元，净利润2810万元。
• 供应链依赖：其盈利高度绑定上游沐曦GPU芯片的供货情况及价格波动，同时受下游智算中心资本开支节奏影响显著。鉴于AI算力行业竞争激烈及板卡价格波动，其刚建成的产线在规模化量产和供应链管控方面仍面临考验。

2. 业绩承诺与市场疑虑

• 跳过2026年的承诺：交易方案约定，补偿义务人需对武珞智慧2027年至2029年的经营业绩作出承诺，三年累计扣非净利润不低于4亿元（年均约1.33亿元）。值得注意的是，业绩承诺区间直接跳过了2026年。
• 兑现难度：虽然若完成承诺将大幅增厚上市公司利润，但考虑到标的公司刚刚完成产能转换且业绩高度依赖外部因素，实现年均1.33亿元的稳定净利润存在较大不确定性。

3. 上市公司主业困境与收购逻辑

• 主业承压：香山股份2026年上半年营收24.02亿元，同比下滑18.23%，净亏损1229.90万元。主要原因包括：
  • 全球豪华车市场下行导致核心产品（空气管理系统）收入下降。
  • 汇率剧烈波动造成约2800万元的汇兑损失。
  • 剥离了具备稳定现金流特征的衡器业务，削弱了利润缓冲垫。
• 协同愿景与现实差距：收购逻辑在于利用香山股份在汽车精密制造、热管理方面的积累赋能算力硬件生产，并将武珞智慧的液冷等技术反哺车载算力领域。但预案提示，车载与智算中心属于完全不同的客户认证和供应链体系，短期难以快速兑现订单收益，协同更多是中长期的技术复用愿景。

值得关注

此次跨界收购被视为香山股份在主业造血能力减弱背景下的“豪赌”。尽管构建了“汽车零部件+AI算力设备”的双主业想象空间，但标的公司自身业务的稳定性、业绩承诺的可执行性以及跨行业协同的实际落地效果，仍是投资者关注的核心风险点。