地平线2026上半年财报解析：智驾平权背后的增长隐忧与盈利困境

事件概述

地平线发布2026年中期业绩报告，显示公司在保持营收增长的同时，面临严峻的盈利压力和市场竞争挑战。虽然账面净利润因非经常性损益实现扭亏为盈，但核心经营指标如毛利率、现金流及应收账款状况均出现恶化迹象。市场对其“智驾平权”战略带来的长期可持续性表示质疑，导致股价大幅下跌。

核心财务数据与经营现状

• 营收增速放缓：2026年上半年营收为20.55亿元，同比增长32.9%。相比2024年的53.6%和2025年的57.7%，增速呈现明显回落趋势。
• 亏损持续扩大：剔除向大众CARIAD发行可转换借款产生的公允价值变动收益后，经调整亏损净额为16.71亿元，同比扩大25.4%。此前2023年至2025年的经调整亏损分别为16.35亿元、16.81亿元和28.12亿元。
• 研发投入高企：上半年研发投入达27.55亿元，超过同期营收7亿元。高强度投入导致现金储备快速消耗，截至6月底现金及现金等价物为149亿元，较2025年底减少53亿元，降幅超26%。
• 回款风险加剧：应收账款从2025年底的17.6亿元增至上半年的24.3亿元，半年增长率37.9%，高于营收增速。应收账款余额相当于上半年营收的1.2倍，显示资金回收速度显著变慢。

“智驾平权”战略的代价显现

地平线通过降低高阶智驾芯片价格以换取市场份额的策略，在带来规模扩张的同时，也引发了边际效应递减和利润空间压缩的问题。

1. 出货量增速骤降：硬件出货量从2024年的约290万套增至2025年的401万套，但2026年上半年出货量增速仅为12.1%，较2025年同期的38.8%大幅下降26个百分点。这表明单纯依靠降价已难以维持高速增长。
2. 毛利率大幅下滑：综合毛利率从2024年的77.2%降至2025年的64.5%。其中作为基本盘的硬件业务（产品解决方案）毛利率从46.4%跌至34.5%，一年间下降近12个百分点。2026年上半年综合毛利率虽小幅回升至66%，但主要依赖高毛利的授权收入支撑，硬件盈利能力并未恢复。
3. 账期压力传导：汽车行业价格战蔓延至账期，车企议价权增强，迫使供应商提供更长的付款周期，进一步加剧了应收账款积压和现金流紧张。

市场竞争格局与深层风险

除了财务层面的压力，地平线还面临来自客户自研和高阶市场竞争的双重挤压。

• 头部车企自研趋势明确：最大单一客户比亚迪已量产自研4nm智驾芯片“璇玑A3”，并确立自研芯片加算法的战略方向。蔚来、理想等头部车企也显示出明确的自研意图。随着车企对核心智能化能力的掌控欲增强，对外部芯片供应商的依赖度可能下降。
• 高阶市场优势不足：在自主品牌乘用车标配智驾芯片市场中，地平线份额第一（31.94%），但在技术门槛更高的城区NOA市场，英伟达以39.43%的份额领先，地平线以22.82%位居第二，华为（16.89%）快速崛起。在高阶市场，竞争焦点已从价格转向算力、算法和生态的综合比拼，地平线缺乏足够的综合优势。

第二增长曲线的探索与挑战

为摆脱对低价硬件销售的依赖，地平线正尝试拓展授权业务、HSD方案及出海业务，但均面临不确定性。

• 授权业务：虽毛利率较高，但客群狭窄，且一次性收入占比不明，后续增长依赖新客户拓展。其BPU架构生态尚年轻，客户切换成本和粘性有待验证，难以像ARM那样形成稳固的长期壁垒。
• HSD方案业务：旨在通过提供芯片加算法的一体化方案提高单车价值量。然而，此举可能与原有芯片客户形成竞争关系，如何平衡自身方案业务与客户利益是巨大挑战。
• 出海业务：已获得24个品牌、近60款出口车型定点，覆盖大众、丰田等国际车企。但面对英伟达、Mobileye等国际巨头深耕多年的供应链认证壁垒，能否获得主流国际车企的稳定量产项目仍需时间观察。

结论

地平线当前的增长模式依赖于牺牲短期财务健康以换取市场份额。在营收增速放缓、亏损扩大、现金流紧张的背景下，其核心问题在于未能建立起让客户长期留存的护城河。随着车企自研能力增强及高阶市场竞争加剧，地平线亟需证明其能在保证增长的同时，找到更具盈利能力和可持续性的发展路径。