燧原科技科创板上市：市值超1700亿，DSA架构与腾讯依赖下的挑战

事件概述

2026年9月11日，燧原科技正式在A股科创板上市。作为被称为“GPU四小龙”的国产算力芯片企业中最后一家登陆资本市场的公司，燧原科技当日开盘价410元，收盘价397元，较发行价142.18元大幅上涨。按收盘价计算，公司总市值约为1708.5亿元，每签打新收益约12.8万元，中签率仅为0.02455%。

核心信息

1. 创始团队与资本背景

• 创始人背景： 董事长赵立东曾任AMD产品工程部高级总监，CEO张亚林亦为AMD前员工。两人于2018年3月共同创立燧原科技，目前通过一致行动协议共同控制公司约28.14%的表决权。
• 腾讯深度绑定： 腾讯从Pre-A轮持续投资至今，是燧原科技的第一大客户。2025年，燧原科技80%的收入来自腾讯，主要应用于微信语音转文字、腾讯会议等场景。合作模式已从早期的AVAP（按终端客户指定供货）转为直接销售。

2. 技术路线与产品表现

• DSA架构差异化： 不同于其他三家“四小龙”采用的通用GPGPU路线，燧原科技采用DSA（Domain-Specific Architecture，领域专用架构）。该架构裁剪了图形渲染特性，专精通用计算和张量/矩阵计算，具有更高的能效比和更低的单位算力成本，但缺乏CUDA完整生态，需自研编译器和算子库。
• 推理强于训练： 由于DSA架构的特性，燧原科技的产品长于推理、短于训练。2023年至2025年，超过80%的AI加速卡及模组收入来自推理产品。
• 财务数据：
  • 营收高增长： 2023-2025年营收分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，复合增长率达81%。2026年上半年营收已达11.2亿元，超过2025年全年。
  • 毛利率偏低： 受限于推理市场对成本的敏感度，2023-2025年毛利率分别为22.6%、30.6%和31.8%，低于部分同行。
  • 尚未盈利： 2023-2025年累计研发投入36.76亿元，远超同期营收总和，公司目前仍处于亏损状态。

3. 研发规划与资金用途

• 多代并行战略： 第四代训推一体芯片L600已于2025年7月发布，预计2026年下半年量产，2027年批量交付；第五代芯片处于研发后期，第六代处于早期。
• 募资投向： 募集资金中约25%用于第五代芯片研发（预计2027年流片），200%用于第六代芯片研发（预计2029年面世），其余过半资金用于软硬件协同创新项目，包括超万卡集群核心技术、AI软件栈及核心IP国产化等。

值得关注

• 单一大客户风险： 尽管腾讯提供了稳定的订单和联合适配机会，但燧原科技亟需证明其能将基于腾讯场景验证的产品能力复制到更多第三方客户，以降低对单一客户的依赖。
• 生态迁移成本： DSA架构不直接兼容CUDA生态，客户迁移模型需进行框架、编译器等多层面适配。能否降低迁移成本并构建独立生态，是扩大市场份额的关键。
• 市场竞争格局： 国内大模型厂商正通过“算力绑定”确保供应链安全（如DeepSeek采购华为昇腾、京东云合作摩尔线程等）。燧原科技需在国产替代窗口期，从目前的低市占率向更高份额迈进，同时应对先进制程、EDA工具等环节的国际供应链不确定性。