MiniMax AGI之路：全模态战略下的性价比困境与持续亏损

事件概述

MiniMax作为国内大模型领域的先行者，自2021年底创立以来便致力于通过全模态融合（文本、语音、视频、音乐）加速通用人工智能（AGI）的实现。然而，尽管其在视频生成等领域展现出一定的技术优势，但整体模型智能得分并未进入全球前列。目前，MiniMax正面临“高研发投入、低毛利定价、持续巨额亏损”的经营局面，市场对其能否在激烈的AGI竞争中突围持谨慎态度。

核心信息

1. 技术定位：全模态布局，但智能上限非绝对领先

• 多模态进展：MiniMax拥有M系列大语言模型（最新为M3）、Hailuo视频模型（最新为H3）、Speech语音模型及Music音乐模型。其中，H3模型采用“上下文全模态表征”架构，支持文本、图片、音频、视频混合输入，在图像转视频任务上表现优异，能较好处理文字透视关系。
• 能力排名：根据Artificial Analysis数据，MiniMax-M3在全球大模型智能得分榜位列第17位；在国内SuperCLUE榜单中排第9位。相比之下，Claude Fable 5.1、GPT-6 Astra等海外模型占据头部位置，国内智谱GLM-5.3、Kimi K3等也位居前列。
• 竞争优势：MiniMax的核心卖点并非绝对的技术领先，而是极高的性价比。例如，H3模型2K清晰度视频生成价格仅为每秒0.8元，远低于竞品（如Seedance 2.5和Veo 3.1的约3元/秒）。

2. 商业策略：重心转向B端，以价换量

• 收入结构变化：2026年上半年，MiniMax总营收1.16亿美元，其中To B开放平台及企业服务收入占比升至63.4%，同比增长700%；To C AI原生产品收入占比降至36.6%。
• 定价策略：为吸引企业客户，MiniMax采取激进的低定价策略。M3模型单任务成本低至0.51美元，为国内最低水平之一。这种策略虽然推动了API调用量的增长，但也严重压缩了单位Token的利润空间。
• ARR表现：CEO闫俊杰在2026年8月财报电话会议上表示，公司年度经常性收入（ARR）已突破8亿美元，并认为只要单位Token毛利为正，规模扩大即可带来绝对毛利的增长。

3. 财务现状：亏损大幅扩大，券商预测未来三年仍将持续

• 亏损加剧：2026年上半年，MiniMax经调整净亏损达2.93亿美元，同比扩大111.2%。同期，研发成本同比增长138.8%至2.97亿美元，主要源于全模态自研的高昂算力与人力投入。
• 历史数据：2023年至2025年，公司经调整净亏损分别为8907万美元、2.44亿美元和2.51亿美元。
• 未来预期：包括东方证券在内的多家券商预计，尽管MiniMax营收有望在2028年增长至30.53亿美元，但2026-2028年仍将维持净亏损状态，预计2028年亏损额为3.93亿美元。

4. 资本市场反应：股价暴跌，信心受挫

• 估值波动：MiniMax于2026年1月上市，首日涨幅109%，3月市值一度突破4100亿港元。随后因M3模型涨价未提前通知且效果不及预期，股价单日大跌15.7%。叠加7月限售股解禁，股价在7月底跌至186港元的历史低点，较最高点跌幅达85%。
• 近期回升：随着口碑较好的H3视频模型发布，股价有所回升，9月9日收盘价为320.8港元，但仍远低于峰值。

值得关注

• 全模态路线的成本压力：同时自研四个模态对初创公司而言资源消耗极大，容错率低。OpenAI曾关停Sora 2，而MiniMax坚持全模态，需承受更高的算力与维护成本。
• AGI实现的定义差异：CEO闫俊杰将AGI标准设定为“AI对社会GDP贡献达到2%”，并预测该节点可能在两到三年内到来。但在当前技术格局下，这一目标仍具高度不确定性。
• 性价比模式的可持续性：在算力成本居高不下且竞争对手不断推高性能天花板的背景下，仅靠低价难以建立长期护城河。MiniMax需在提升模型智能上限与控制成本之间找到平衡点。