Keep扭亏为盈后增长停滞，押注AI寻求第二曲线

事件概述

中国知名健身应用Keep在完成一系列“降本增效”措施后，财务表现出现分化：虽然实现了扭亏为盈，但核心营收指标陷入停滞，用户活跃度与付费转化率双降。面对增长困境，Keep正全面转向人工智能（AI）领域，试图寻找新的增长引擎。

核心财务与运营数据

• 盈利情况：
  • 2025年：实现上市以来首个全年调整后净利润。
  • 2026年上半年：调整后净利润约为588万元人民币；净亏损收窄至1219万元人民币。
• 营收表现：
  • 2025年全年营收为16.37亿元人民币，同比下降20.7%。
  • 2026年上半年营收为8.25亿元人民币，同比微增0.4%，显示营收下滑趋势暂时止住，但未形成有效增长。
• 用户数据：
  • 月活跃用户（MAU）从2022年的3639万降至2026年上半年的1858万，四年间流失近半数用户。
  • 尽管人均月收入从6.1元提升至7.4元，人均锻炼时长增加15.3%，但付费订阅会员数从279万降至217万（降幅超20%），会员渗透率从12.4%降至11.7%。
• 成本削减：
  • 全职员工人数从2024年底的827人缩减至2026年中期的632人。
  • 2026年上半年，员工福利支出同比下降22.7%，行政费用下降32.3%，研发费用下降23.2%。

业务结构变化：从互联网平台向消费品品牌转型

Keep的业务重心发生了显著偏移，导致收入质量发生变化：

1. 自有品牌运动产品成为支柱：
   • 2026年上半年，自有品牌运动产品营收达4.83亿元，占总营收的58.5%。
   • 该板块毛利率从34.8%提升至40.1%，主要得益于瑜伽垫、哑铃、弹力带等轻小件商品在抖音等渠道的销售增长（抖音销售额增长超50%）。
   • 海外收入达到2210万元人民币，主要通过Amazon和TikTok销售运动装备。
2. 高毛利线上业务萎缩：
   • 相比之下，毛利率高达73.0%的在线会员及付费内容业务利润大幅下滑，上半年毛利减少约6058万元人民币。
   • 运动产品虽带来营收增量，但需承担生产、仓储、物流及售后成本，导致履约费用上升19.6%，销售与市场费用同步增加。
3. 战略反思：
   • 创始人王宁曾计划以App为核心构建体育生态，如今Keep更像是一个传统的体育用品零售商，而非互联网平台。这种转变使得营收规模得以维持，但盈利能力的质量下降。

资本市场反应与未来展望

• 市值缩水：Keep股价从2023年8月的42.40港元（市值约222亿港元）暴跌至2026年8月24日的1.76港元（市值不足9亿港元）。
• AI战略押注：
  • 2025年2月，王宁发布全员信宣布“All in AI”。
  • 公司试图利用AI不仅降低成本，更关键的是通过技术创新重新激活用户增长，解决当前“越做越小”但难以找到新增长曲线的困局。

关键结论

Keep目前的盈利主要源于被动收缩和低毛利硬件销售的堆砌，而非核心竞争力的提升。随着高价值互联网业务的衰退和硬件市场竞争加剧，单纯依靠“砍业务”已触及天花板。AI能否真正转化为可量化的用户增长和收入提升，将是决定Keep能否走出低谷的关键。