极智嘉半年报：核心业务稳健增长，人形机器人尚未成为第二增长曲线

事件概述

香港上市的AI与机器人公司极智嘉（Geek+）于2026年8月底发布中期财务报告。数据显示，公司核心业务持续扩张，营收与新签订单均实现显著增长，毛利率稳步提升。然而，由于汇率损失及在具身智能领域的巨额研发投入，公司账面净亏损同比扩大，且经营性现金流承压。资本市场对“人形机器人”故事的热情降温，叠加股东减持及行业情绪转变，导致其股价从年初高点大幅回撤，市值缩水明显。

核心财务与业务数据

1. 营收与订单双增，核心业务稳固

• 营收表现：上半年营收为12.8亿元人民币，同比增长25.3%；毛利4.6亿元，同比增长27.8%，毛利率由35.1%提升至35.8%。
• 订单情况：新签订单额达23.8亿元人民币，同比增长35.5%，约为同期营收的1.9倍，显示前端需求依然旺盛。
  • 其中，“货到人”解决方案订单同比增长超200%。
  • 生产与制造场景订单激增超600%。
• 业务结构：
  • 仓储履约（核心）：营收12.0亿元，占总营收93.6%，同比增长24.8%。主要服务于零售、电商及物流领域。
  • 工业搬运：营收8000万元，占总营收6.3%，同比增长34.4%。该板块此前曾下滑，今年上半年恢复增长，主要面向汽车、新能源及电子制造业。
• 市场分布：海外市场贡献了超过75%的营收，且海外销售毛利率高达46.2%，显著高于整体水平，是支撑公司利润的关键支柱。
• 客户粘性：截至6月底，累计服务超1000家终端客户，复购率超80%，累计交付机器人超8.1万台。

2. 盈利承压：汇率波动与高额投入

• 亏损扩大：上半年净亏损从去年同期的5000万元扩大至1.8亿元。
• 调整后可控：若剔除汇兑损益及股份支付费用，调整后净亏损为6000万元，同比收窄32.1%。
• 主要拖累因素：
  • 汇率损失：上半年产生汇兑损失1亿元，而去年同期为收益8000万元，两者差额超1.8亿元。
  • 研发与销售投入：销售与市场费用2.77亿元，研发费用1.88亿元，两项合计4.65亿元，已超过当期毛利。此外，行政费用近1亿元。
  • 具身智能专项投入：上半年研发总支出约1.9亿元，其中直接用于具身智能的研发投入达4000万元，占总研发支出的近四分之一。报告指出，若剔除这部分投入，调整后净亏损仅为2000万元，同比改善81.9%。

3. 现金流压力

• 经营活动产生的现金流量净额为-2.9亿元，较去年同期流出1.1亿元有所扩大。
• 应收账款及票据增至11.1亿元，存货增至8.7亿元，预付款及其他应收款升至3.9亿元。这反映了项目制业务特性：随着订单增长，营运资金占用增加，后续需关注交付与回款进度。

第二增长曲线：具身智能进展与挑战

极智嘉将具身智能视为新的增长引擎，试图通过整合AMR（自主移动机器人）、机械臂和人形机器人，构建端到端的“黑灯仓库”解决方案。

1. 产品与技术布局

• Gino 1人形机器人：2026年2月发布，计划于同年第三季度进入小批量生产并启动国内外客户的POC（概念验证）测试。
• Gravity框架与模型：7月发布具身智能框架Gravity及Gravity 4D模型。
• 无人拣选工作站：2025年10月推出，并在三个月内通过某世界500强客户的POC验收。
• 生态整合：旨在将分散的仓储设备统一由具身智能系统调度，利用现有客户基础实现快速落地。

2. 商业化现状

• 订单突破但未量化：财报仅披露具身智能业务在订单获取上取得“突破”，并与多家世界500强企业建立合作，但未披露具体的合同金额、出货量或收入贡献。
• 估值困境：资本市场不再单纯为产品发布买单，而是关注规模化交付能力。目前，具身智能业务仍处于高投入阶段，不仅未贡献显著收入，反而稀释了核心业务的盈利能力，导致公司无法享受人形机器人板块的高估值溢价，同时也因核心业务利润率被摊薄而面临估值压力。

市场反应与展望

自2025年7月以16.8港元IPO上市以来，极智嘉股价经历剧烈波动。年初一度飙升至33.4港元，随后持续下跌，至2026年8月底跌至10.2港元，较IPO价下跌近40%，较年内高点回撤近70%，市值从峰值约430亿港元降至134亿港元。

尽管公司在2月份发布人形机器人、纳入港股通以及宣布回购计划等利好消息时曾引发股价短暂反弹，但未能形成持续上涨动力。投资者当前的关注点已从“能否增长”转向两个核心问题：

1. 现有核心业务能否实现稳定且持续的盈利？
2. 新业务（具身智能/人形机器人）何时能转化为实质性的收入贡献？

总体而言，极智嘉的基本面依然扎实，但正处于从单一AMR供应商向具身智能全栈解决方案提供商转型的关键阵痛期。未来股价表现将取决于其能否平衡好核心业务的现金流健康与新业务的商业化落地速度。